去年9月27日，國(guó)家組織骨科脊柱類耗材集采公布了擬中選結(jié)果，此次集采共有171家企業(yè)參與，152家擬中選，中選率達(dá)89%，平均降價(jià)幅度達(dá)84%。

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這是繼心臟支架、人工關(guān)節(jié)后，國(guó)家組織開展的第三批高值醫(yī)用耗材集采。今年5月，山東、湖南、江西等地陸續(xù)落地國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材骨科脊柱類中選結(jié)果。對(duì)于第三批醫(yī)用耗材集采，市場(chǎng)此前對(duì)其的定義為“溫和集采”，在于相較此前的心臟支架集采93%的平均降幅，此次降價(jià)幅度相對(duì)較小，也導(dǎo)致結(jié)果公布后，AH兩地多家耗材企業(yè)股價(jià)集體上漲。

但在威高股份(01066)發(fā)布的2023年半年報(bào)盈警中卻提到，集采帶來的銷量增長(zhǎng)似乎并沒有抵銷產(chǎn)品單價(jià)降低帶來的利潤(rùn)損失。公司預(yù)期今年上半年的收入為69億元，較去年同期收入71億元下跌1-5%;純利錄得約12億元，較去年同期純利約14億元下跌14-19%。

從業(yè)績(jī)來看集采影響

骨科耗材價(jià)格高、用量大，其集采覆蓋品類、降價(jià)幅度遙遙領(lǐng)先，是帶量采購(gòu)的長(zhǎng)期熱點(diǎn)。

目前我國(guó)骨科醫(yī)療器械主流品類基本已被國(guó)采或大部分省份覆蓋。其中脊柱、人工關(guān)節(jié)先后完成國(guó)家級(jí)集采，創(chuàng)傷類耗材集采已由河南12省、京津冀17省聯(lián)盟集采覆蓋，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)帶線錨釘也被納入北京市集采計(jì)劃中。

例如2021年的骨科關(guān)節(jié)國(guó)采中，髖關(guān)節(jié)和膝關(guān)節(jié)的平均價(jià)格分別從3.5萬元和3.2萬元下降到7000元和5000元，平均降價(jià)82%;2022年骨科脊柱國(guó)采中，中選的胸腰椎后路固定融合術(shù)、椎體成形手術(shù)耗材價(jià)格大跳水，整體產(chǎn)品平均降幅達(dá)84%。

雖然骨科耗材集采產(chǎn)品價(jià)格降幅明顯，但對(duì)于處在國(guó)產(chǎn)龍頭地位的威高骨科而言，通過集采以價(jià)換量也是不錯(cuò)的選擇。從威高骨科此前披露的2022年年報(bào)也可以看出這一點(diǎn)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在骨科各領(lǐng)域集采過后，脊柱領(lǐng)域方面，公司旗下威高骨科、威高亞華、威高海星三個(gè)脊柱品牌和明德生物一個(gè)骨水泥品牌，合計(jì)報(bào)量約14.1萬臺(tái)為行業(yè)第一，并且公司參與報(bào)量的所有產(chǎn)品全部中標(biāo)，首年采購(gòu)需求量總計(jì)12.7萬套;

在創(chuàng)傷領(lǐng)域，威高骨科、威高海星、健力邦德三個(gè)創(chuàng)傷品牌合計(jì)報(bào)量約26.6萬臺(tái)，市占率進(jìn)一步提升;而在關(guān)節(jié)領(lǐng)域，2022年3月起各省陸續(xù)執(zhí)行2021年人工關(guān)節(jié)集中帶量采購(gòu)結(jié)果，威高亞華、威高海星兩個(gè)關(guān)節(jié)品牌合計(jì)手術(shù)需求量約5.2萬臺(tái)，占全國(guó)集采需求量9%，較集采前手術(shù)量提升36.8%。2022年集采中，威高骨科實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)線中產(chǎn)品覆蓋超3500家終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)，公司市場(chǎng)占有率和客戶覆蓋率均較集采前大幅提升。

可以看到，若按此前的集采中標(biāo)量算，威高股份在骨科耗材業(yè)務(wù)上的表現(xiàn)并不差。

但在另一方面，根據(jù)威高骨科的2022年報(bào)，其總營(yíng)收為18.48億元，同比下降14.18%，收入下降原因則在于受集采影響，大業(yè)務(wù)板塊銷售收入同比均有下滑。其中，脊柱業(yè)務(wù)銷售收入同比下降13.1%;關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)銷售收入同比下降4.85%;創(chuàng)傷業(yè)務(wù)銷售收入同比下降31.57%。且公司推斷，后兩大業(yè)務(wù)收入下滑主要系產(chǎn)品價(jià)格下降所致。

此前威高骨科曾表示，隨著脊柱骨科植入耗材集采在各個(gè)省份陸續(xù)執(zhí)行，今年一季度手術(shù)量或增長(zhǎng)明顯。

但從目前一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，此前公司對(duì)于一季度的銷售增長(zhǎng)或許過于樂觀。不過，考慮到目前國(guó)內(nèi)較疫情前生產(chǎn)供貨已穩(wěn)定恢復(fù)，集采帶來的放量邏輯仍有望在今年后續(xù)兌現(xiàn)。

股價(jià)何時(shí)反彈

結(jié)合宏觀政策來看，此前市場(chǎng)對(duì)集采的悲觀預(yù)期一直是壓制板塊行情的核心因素。不過市場(chǎng)對(duì)器械集采已有充分預(yù)期，且脊柱集采、電生理集采、冠脈支架集采續(xù)約都再次表明，集采是在保證臨床效果的前提下，壓縮渠道費(fèi)用，給予生產(chǎn)企業(yè)合理利潤(rùn)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，從2014年藥監(jiān)局《創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序(試行)》實(shí)行以來，2014-2022年共有134個(gè)創(chuàng)新器械獲批，其中2021年獲批創(chuàng)新器械數(shù)量創(chuàng)新高，單年獲批數(shù)量達(dá)到35項(xiàng)高于上年的26項(xiàng)。截至今年8月末，國(guó)內(nèi)合計(jì)共有176個(gè)創(chuàng)新器械獲批，其中2022年獲批數(shù)達(dá)42項(xiàng)，已超2021年全年。

也就是說，在醫(yī)療新基建持續(xù)保持高景氣的背景下，對(duì)于創(chuàng)新器械來說，今年或仍是采購(gòu)高峰。只是，由于去年同期疫情相關(guān)產(chǎn)品的銷售基數(shù)較高，才影響了威高今年上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

不過現(xiàn)在市場(chǎng)更在乎威高股份的股價(jià)何時(shí)反彈。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，今年5月國(guó)家骨科脊柱類耗材集采結(jié)果公布后，公司股價(jià)便一路下滑。8月10日盤中，公司股價(jià)下探至今年新低8.48港元，較4月區(qū)間高點(diǎn)14.18港元，累計(jì)下跌40.2%。

結(jié)合2022年財(cái)報(bào)能夠看到，去年除了骨科產(chǎn)品，威高股份的其他業(yè)務(wù)收入基本都實(shí)現(xiàn)了同比正增長(zhǎng)，因而決定威高股份股價(jià)增長(zhǎng)的關(guān)鍵或許仍在骨科耗材。

實(shí)際上此前的幾次集采對(duì)骨科耗材公司短期收入利潤(rùn)的帶來影響，市場(chǎng)或早有預(yù)期。

財(cái)通證券此前發(fā)布的研報(bào)指出，若直接與集采前掛網(wǎng)價(jià)相比，實(shí)際降幅較集采前掛網(wǎng)價(jià)下降約80%。對(duì)于脊柱耗材企業(yè)來說，脊柱國(guó)采依然會(huì)“傷筋動(dòng)骨”。

例如，在“單獨(dú)用頸椎融合器”的招標(biāo)中，威高骨科的報(bào)價(jià)為2489元/件;而根據(jù)公司招股書，該產(chǎn)品對(duì)第三方的出廠價(jià)為3615元/件。顯而易見，此次脊柱耗材國(guó)采降價(jià)，直接影響了威高部分產(chǎn)品的出廠價(jià)，進(jìn)而在短期內(nèi)影響了其利潤(rùn)空間。

但從長(zhǎng)期來看，國(guó)產(chǎn)替代邏輯會(huì)進(jìn)一步推高國(guó)產(chǎn)耗材的市場(chǎng)增量。根據(jù)《中國(guó)醫(yī)療器械藍(lán)皮書》，我國(guó)骨科耗材國(guó)產(chǎn)份額在骨科耗材各個(gè)領(lǐng)域均有明顯提升。按照國(guó)產(chǎn)化率從高到低排序，創(chuàng)傷、脊柱、關(guān)節(jié)領(lǐng)域在2020年國(guó)產(chǎn)化率已達(dá)到72%、54%、47%，對(duì)比2018年分別提升4%、15%、20%，進(jìn)口替代進(jìn)度顯著且仍有提升空間。

以3-5年的時(shí)間來看，集采對(duì)于產(chǎn)品體系豐富、技術(shù)實(shí)力雄厚的國(guó)產(chǎn)巨頭企業(yè)來說仍是一大機(jī)遇，除了市場(chǎng)需求將帶來更多增量外，未來整個(gè)行業(yè)的國(guó)產(chǎn)替代也將有望加速，從而帶動(dòng)股價(jià)反彈。