7月底，日本央行意外之舉，引發(fā)全球市場(chǎng)震蕩，日本10年期國(guó)債收益率一直面臨上行壓力。

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摩根士丹利在最新的研報(bào)中指出，日央行維持10年期國(guó)債利率0%±0.5%的波動(dòng)區(qū)間不變，但是允許利率超過0.5%，將購債固定利率定為1%，實(shí)質(zhì)上基本等同于將YCC區(qū)間上沿?cái)U(kuò)大至1%。

但在上周的會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上，植田和男解釋道，此舉背后的一個(gè)關(guān)鍵推動(dòng)因素是為通脹上行風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備。大摩分析指出，日本央行成功地將 "調(diào)整YCC"與"貨幣政策正?；?區(qū)分開來，這使得短期利率預(yù)期得到錨定，穩(wěn)住了日元利率。

7月31日周一，日本10年國(guó)債收益率躍升至逾0.6%的高點(diǎn)，日本央行立即宣布啟動(dòng)計(jì)劃外的購債行動(dòng)來抑制收益率上漲勢(shì)頭。而8月3日周四，日本10年國(guó)債收益率上漲1.5個(gè)基點(diǎn)，觸及0.640%，達(dá)9年新高，日本央行第二次動(dòng)手，表示將購買4000億日元（28 億美元）國(guó)債券，10年期國(guó)債收益率應(yīng)聲小幅回落。

新加坡銀行外匯策略師Moh Siong Sim稱，日本央行一周兩次的計(jì)劃外購債行動(dòng)表明其有意控制收益率，該行不會(huì)容忍YCC在短期內(nèi)升至這一水平。

看好日本10年期OIS價(jià)格

從10年期隔夜指數(shù)掉期（OIS）來看，大摩認(rèn)為，日本投資者或在夏季前尋求套利，這將對(duì)收益率造成下行壓力，10年期OIS（10年期隔夜指數(shù)掉期）價(jià)格便宜，建議直接買入：

我們認(rèn)為，鑒于銀行長(zhǎng)期以來一直低配日本國(guó)債，當(dāng)前銀行的需求可能會(huì)特別強(qiáng)勁。因日本央行相關(guān)政策的不確定性，預(yù)計(jì)日本國(guó)內(nèi)投資者仍不愿承擔(dān)額外的期限風(fēng)險(xiǎn)，因此我們之前建議持有10年期日本國(guó)債。

不過，我們現(xiàn)在建議轉(zhuǎn)為直接持有10年期OIS。相對(duì)于市場(chǎng)對(duì)未來加息的定價(jià)和10年期美國(guó)國(guó)債收益率，日本10年期OIS看起來很便宜，因此在空頭回補(bǔ)的情況下，有相當(dāng)大的反彈空間。

大摩強(qiáng)調(diào)，本次調(diào)整帶來的日債利率上行幅度可能僅有15bp，10年期日本國(guó)債收益率將維持在0.5-0.6% 的區(qū)間，考慮到10年期美國(guó)國(guó)債收益率水平和供需情況的，這一水平是合理的，相比去年12月YCC調(diào)整后日債利率上行近25bp幅度較小：

因此，在傳統(tǒng)的 "夏季反彈 "到來之前，市場(chǎng)條件可能有利于收益率波動(dòng)性下降，從而激發(fā)投資者對(duì)套利頭寸的更大需求。除了信托銀行（養(yǎng)老基金）之外，投資者作為一個(gè)整體似乎基本上都在暫緩購買日本國(guó)債，希望最終的YCC調(diào)整能讓收益率上升到更有吸引力的水平。

抑制日元貶值預(yù)期

YCC區(qū)間放大后，10年期日債收益率上行，美日利差或?qū)⑹照?，美?日元受到資金參與者的空頭回補(bǔ)和國(guó)內(nèi)投資者的逢低買盤的影響，日元在短時(shí)間內(nèi)攀升。

但市場(chǎng)很快意識(shí)到，日本央行是為了增強(qiáng)貨幣政策的可持續(xù)性，而非邁向 "正?；?。這可能有助于解釋為什么美元/日元沒有做出更劇烈的反應(yīng)。

鑒于日本央行現(xiàn)在看來將在一段時(shí)間內(nèi)維持其政策不變，人們的注意力可能很快就會(huì)轉(zhuǎn)移到美國(guó)方面。

如果美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派行動(dòng)與較低的通脹率同時(shí)出現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)日元將再次因兩國(guó)間政策趨同而走低，我們維持美元/日元空頭頭寸。

為日股未來6-12個(gè)月的進(jìn)一步上漲做好準(zhǔn)備

大摩認(rèn)為，日本央行成功地讓政策更加靈活，同時(shí)并未發(fā)出開始緊縮周期的信號(hào)。10年期日本國(guó)債收益率1%的確定上限將遏制國(guó)內(nèi)金融業(yè)的尾部風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)有助于抑制日元貶值預(yù)期。聲明中保留了鴿派的政策前景，而這一政策舉措都讓日本的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境更為穩(wěn)定，有助于股票投資者對(duì)未來的運(yùn)營(yíng)環(huán)境形成更清晰的認(rèn)識(shí)：

我們對(duì)日本盈利和估值的三個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素保持不變，即宏觀（名義 GDP 增長(zhǎng)）、微觀（企業(yè)自身）和多極（供應(yīng)鏈和投資組合分散化）。

根據(jù)我們的數(shù)據(jù)分析，投資者仍對(duì)日本股票持樂觀態(tài)度，而且我們認(rèn)為在兩個(gè)最主要的風(fēng)險(xiǎn)（即美國(guó)硬著陸和日本央行調(diào)整）都消失后，外資流入將很快恢復(fù)。

我們將日本東證指數(shù)的目標(biāo)定為2400 點(diǎn)，這意味著較當(dāng)前水平（截至8月3日的2268點(diǎn)）還有5%的上漲空間。

在市場(chǎng)中，大摩看好面向日本國(guó)內(nèi)的行業(yè)，而非出口行業(yè)，看好運(yùn)輸和建筑行業(yè)：

這兩個(gè)行業(yè)將受益于我們對(duì)名義GDP增長(zhǎng)前景的看好以及企業(yè)改革帶來的驚喜。

野村此前也認(rèn)為，日本央行“偷襲”是日股“最后的壞消息”，稱有三個(gè)原因繼續(xù)推高日股：

1、市場(chǎng)現(xiàn)在更加廣泛地意識(shí)到，YCC的調(diào)整不會(huì)直接導(dǎo)致關(guān)鍵短期利率（-0.1%）的上調(diào)。由于美國(guó)和歐洲的加息周期似乎已進(jìn)入最后階段，海外對(duì)利率的上行壓力較小。

2、名義日本國(guó)債收益率的上升伴隨著通脹預(yù)期的上升，而實(shí)際收益率仍處于負(fù)值區(qū)間。

3、除此之外，由于日本央行在10年期國(guó)債收益率上限上引入了更大的靈活性，就日本央行采取鷹派行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而言，許多人認(rèn)為這可能是目前最后一個(gè)壞消息。