在經(jīng)歷了去年熊市后的強(qiáng)勁反彈，標(biāo)普500指數(shù)目前似乎已經(jīng)處于非常高的水平。至少從一項估值指標(biāo)來看，過去三十年來，這一美股的領(lǐng)先指標(biāo)從未像現(xiàn)在如此昂貴。

但從另一方面看，標(biāo)普500指數(shù)似乎并不是衡量整體市場的最佳指標(biāo)，因為該指數(shù)的漲勢越來越多地被少數(shù)科技巨頭所主宰。標(biāo)普500指數(shù)中市值最大的七只股票，即所謂的美股“七巨頭”(Magnificent Seven)，引領(lǐng)了該指數(shù)今年的上漲，也是目前該指數(shù)中最昂貴的幾只股票。

(資料圖片僅供參考)

所有這些現(xiàn)象引發(fā)了市場的質(zhì)疑：美股目前到底是昂貴，還是僅僅因為少數(shù)幾家公司抬高了標(biāo)普500指數(shù)的估值才顯得如此?

盡管近年來有許多關(guān)于股市泡沫巨大和即將崩潰的警告，去年股市大跌時，這些警告也似乎顯得很有先見之明，但即便經(jīng)歷了大跌，美股也從未變得便宜過。截至2022年底，根據(jù)該財年的預(yù)期收益，標(biāo)普500指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率為23倍，略高于1990年該數(shù)據(jù)系列開始統(tǒng)計時的平均水平。如今，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率明顯更高，達(dá)到近28倍，只有上世紀(jì)90年代末和本世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期才超過這一水平。

不過，這并不代表標(biāo)普500指數(shù)中所有的成分股。該指數(shù)的成分股按市值加權(quán)，占比更大的公司趨勢更一致。近年來，蘋果(AAPL.US)、微軟(MSFT.US)、Alphabet(GOOGL.US)、亞馬遜(AMZN.US)、英偉達(dá)(INTC.US)、特斯拉(TSLA.US)和Meta(META.US)等巨頭在該指數(shù)的占比不斷壯大，現(xiàn)在占比已經(jīng)接近30%。

這些巨頭也是今年的大贏家。英偉達(dá)和Meta是今年標(biāo)普500指數(shù)中表現(xiàn)最好的股票。特斯拉的表現(xiàn)排在第五位，其余四家都能排在前十。這七家所謂的美股“七巨頭”的股價很少有便宜的時候，但今年的反彈將它們推向了罕見的水平。他們的平均市盈率達(dá)到43倍，幾乎是該指數(shù)其他公司25倍平均市盈率的兩倍。

兩者平均市盈率的差距很少如此之大。首先，最大的公司并不總是最貴的——按年度計算，自1990年以來，前七大公司的平均市盈率約有一半時間高于該指數(shù)其他公司。其次，前七大公司和該指數(shù)其他公司之間的估值差距在2020年飆升至創(chuàng)紀(jì)錄水平，此后有所回落，不過仍與1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的峰值相當(dāng)。

但有理由認(rèn)為，如果不包括美股“七巨頭”，市場會更便宜，事實也的確如此。從對標(biāo)普500指數(shù)自1990年以來每年的加權(quán)平均市盈率的匯編數(shù)據(jù)(包括和不包括市值最大的七只股票)可以看到，如果不包括美股“七巨頭”，該指數(shù)目前的市盈率將從28倍降至24倍。

只是，24倍的市盈率并沒有人們想象的那么便宜。這依舊高于1990年標(biāo)普500指數(shù)除去前七大公司21倍的平均市盈率。這也是該經(jīng)調(diào)整后指數(shù)有記錄以來最高的市盈率之一，在2019年之前，該指數(shù)很少超過這一水平，只有在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時代出現(xiàn)過。另外，即使沒有“七巨頭”，科技板塊的平均市盈率也達(dá)到了35倍，標(biāo)普500指數(shù)11個板塊中有7個的平均市盈率超過20倍。無論從哪個角度看，美股都遠(yuǎn)非便宜。

也許對一些投資者來說更重要的是，三個月期國庫券的收益率目前高出了標(biāo)普500指數(shù)減去前七大公司的收益率(市盈率的倒數(shù))近1.2個百分點。這是自2000年以來美國國庫券收益率首次超過該集團(tuán)，也是有記錄以來美國國庫券收益率處于更高水平時的第三高利差。

雖然這并不意味著短期國庫券會跑贏股票;從長遠(yuǎn)來看，這種事情更是不會發(fā)生。但一些投資者可能更愿意持有現(xiàn)金，直到短期利率或股票估值下降，這可能有助于解釋今年貨幣市場基金的大量資金流入。而如果有足夠多的投資者選擇現(xiàn)金，市場就要注意股票估值的下跌了。

因此，從目前的情況來看，最大的幾家公司確實都很昂貴，而且它們還在拉高標(biāo)普500指數(shù)等廣泛市場指標(biāo)的估值。但其他公司的估值也同樣不便宜，市場并不能完全將美股的高估值歸咎于“七巨頭”。