首次覆蓋

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投資亮點

首次覆蓋紫光股份（000938）給予跑贏行業(yè)評級，目標價39.61 元，基于備考歸母凈利潤SOTP 估值法，對應備考2024 年P/E 25.1x。公司是中國ICT設備龍頭廠商，我們看好公司在產(chǎn)品布局/技術領先性上的優(yōu)勢，認為公司有望受益于算力需求提升，并在運營商市場及海外市場的驅動下展現(xiàn)強勁的發(fā)展動能。理由如下：

ICT 設備綜合提供商，多產(chǎn)品線市占率領先。公司技術實力領先，核心硬件產(chǎn)品包括交換機、路由器、企業(yè)級WLAN、服務器、存儲器等，均居于中國市場前二的領先地位，發(fā)布硅光融合交換機等高端產(chǎn)品并前瞻布局AI 服務器；同時，公司作為ICT 硬件綜合提供商，已實現(xiàn)“云-網(wǎng)-算-存-端”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，具備提供一站式解決方案的能力。我們認為，公司作為ICT 龍頭廠商，有望憑借豐富的產(chǎn)品矩陣、技術實力及綜合服務能力，實現(xiàn)市占率的進一步提升。

積極拓展運營商及海外市場，有望構建第二增長曲線。公司在傳統(tǒng)優(yōu)勢領域政企市場的基礎上，積極拓展運營商客戶及海外市場，高端路由器在運營商骨干網(wǎng)形成突破，大份額中標運營商服務器等多種產(chǎn)品的集采項目，夯實運營商核心供應商地位。同時，公司積極擴大海外覆蓋范圍，截至2022 年底，海外子公司數(shù)量提升到12 家，國家海外認證合作伙伴由2020 年的252 家增長至1,359 家。

收購新華三有望增厚紫光股份利潤，提升公司競爭力。2023 年5 月，紫光股份公告擬通過支付現(xiàn)金的方式收購新華三49%的股權（合計作價35 億美元），本次收購完成后，公司將持有新華三100%的股權。我們認為，此次收購有助于增厚上市公司的歸母凈利潤，并加速公司切入國產(chǎn)替代相關供應鏈及海外市場拓展節(jié)奏，同時公司對新華三的控制權提升，內(nèi)部業(yè)務協(xié)同有望進一步加強。

我們與市場的最大不同？市場側重關注交換機/AI 服務器等單一產(chǎn)品的競爭格局及業(yè)務情況，我們強調(diào)公司作為ICT 設備龍頭廠商所具備的一站式綜合服務能力，有望在算力需求增長、份額提升的驅動下蓬勃發(fā)展。

潛在催化劑：中國算力網(wǎng)絡建設加速，AI 服務器出貨量超預期。

盈利預測與估值

我們預計公司2023/2024 年EPS 分別為0.93 元/1.12 元，CAGR 為21%。

當前股價對應2023/2024 年39.7/32.9 倍P/E。首次覆蓋給予紫光股份跑贏行業(yè)評級，考慮到公司積極推進對新華三剩余49%股權收購，我們測算并表后2024 年備考歸母凈利潤為53.64 億元，基于備考歸母凈利潤SOTP 估值法，給予目標價39.61 元，對應2023/2024 年42.7/35.4 倍P/E，對應備考2024 年25.1 倍P/E，較當前股價仍有7.6%的上行空間。

風險

股權收購事項存在不確定性/供應鏈受限制風險/數(shù)字化轉型需求不及預期。