文/慧凈
(資料圖片)
王五和朋友喝茶時聊到，美聯(lián)儲基本處于加息周期的末期了，美元債（QDII基金）大概率會有一波轟轟烈烈的大牛市。
朋友是上海一家千億規(guī)模資產(chǎn)管理公司的研究員，他吃驚地說道，你的想法和我們公司不謀而合。
他繼續(xù)說道，我們也認為美元債券市場會隨著美聯(lián)儲加息周期結(jié)束而觸底反轉(zhuǎn)，所以已經(jīng)把發(fā)行美元債產(chǎn)品的事項提上了時間表。
事實上，金融市場永不眠。資金永遠是趨利避害的、是來回流動的。
市場里有上漲的行情，就必然有下跌的行情；比如股市走熊，而債市就往往走牛；比如人民幣走熊，而美元就往往走牛；又比如A股走熊，而日本、美國、歐州的股市就會往往會走牛等等。
萬物皆周期，一環(huán)套一環(huán)。一個周期的開始，往往也暗示著另一個周期的結(jié)束。
6月15日，中國人民銀行開展2730億元中期借貸便利（MLF）操作，利率為2.65%，而此前該利率為2.75%，意思是MLF降低了10個BP。
另外6月13日，央行分別對七天期逆回購、1個月常備借貸便利（SLF）利率均下調(diào)10個BP。
并且，市場普遍預(yù)估幾天以后（6月20號）的LPR也會大概率調(diào)降10個 BP；原因在于LPR的定價是MLF+銀行平均基點（往往是固定不變）。
概括一下就是，央媽，降息了！對7天期、30天期、一年期等各個周期的貸款利率均下調(diào)10個基點。
數(shù)據(jù)來源：wind 、葉檀財經(jīng)
雖然，央行本次“提前”降息，實屬超預(yù)期，刺激力度也歷史罕見；但是，本次降息實質(zhì)上2021年整個降息周期內(nèi)的一次延續(xù)（見上圖）。
所以說，它對市場的影響更多是結(jié)構(gòu)性影響，是輪動性行情。分別從股市、房市、債市三個方面進行邏輯推演、行情預(yù)判。
首先看下股市。
股市在前一段時間走出了指數(shù)牛、個股熊的行情，歸根到底是因為銀行、保險等權(quán)重股的強勢護盤。
不過有一說一，銀行、保險的走強是有實實在在的邏輯支撐。
今年3月以來，銀行先后調(diào)低了活期存款、七天通知存款、協(xié)定存款、三年期、五年期存款等產(chǎn)品的利率。
銀行的存貸利差（貸款利率-存款利率）一度走闊，預(yù)示著銀行的營業(yè)利潤將會增加。
究竟能增加多少？
據(jù)中金公司測算，銀行本輪降息后，估算能節(jié)約整個行業(yè)負債成本約1200億元，并正向貢獻銀行凈息差、營收、凈利潤分別為3bp、1%、3%。
所以，銀行板塊、保險板塊等大金融板塊能夠大象起舞，穩(wěn)穩(wěn)地托住指數(shù)。
不過需要注意的是，大金融在銀行貸款利率（注意與存款利率區(qū)分）降低之后，它的走牛邏輯正在發(fā)生改變。
關(guān)鍵變量是，大金融板塊雖然之前隨著銀行存款利率降低而出現(xiàn)成本降低、進而利潤擴張。
但是現(xiàn)在情況變了，大金融板塊會隨著貸款利率降低而出現(xiàn)營收減少、利潤縮減，進而股價承壓。
進一步說，就是金融權(quán)重板塊對股市指數(shù)的支撐作用將會逐漸減弱，大盤指數(shù)的波動將更加真實。
推演下降息后的股市行情：權(quán)重板塊承壓，對應(yīng)的蹺蹺板作用是中小創(chuàng)的成長板塊將會短期受益走牛；金融板塊承壓，對應(yīng)的行情輪動是投資拉動的新基建板塊將會短期受益走牛。
房價圖， 數(shù)據(jù)來源：wind
再看下房市。
房地產(chǎn)的宏觀邏輯肯定是房住不炒，就是房子是用來住的,不是用來炒的。
“炒”的意思，現(xiàn)在來看應(yīng)該是兩方面：
一方面是，不能投機式地向上做多；另一方面是，不能投機式地向下做空；房價最好是震蕩整理，用通脹消化估值泡沫。
房地產(chǎn)的微觀邏輯概率上是需求轉(zhuǎn)弱、買不如租，就是隨著人口逐漸老齡化、少子化、晚婚晚育，大家對房子的剛需逐漸轉(zhuǎn)變的較為佛系。
房產(chǎn)的需求弱到什么程度？可以看2組微觀數(shù)據(jù)。
第1組，中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)是影響鋼鐵需求的關(guān)鍵變量，螺紋鋼是影響鋼材總體價格走勢的標(biāo)桿。如不進行有效的產(chǎn)量控制，未來鋼鐵行業(yè)可能在微利邊緣徘徊，甚至出現(xiàn)虧損。
值得注意的是，2016年開始，我國的鋼鐵產(chǎn)量實行了史無前例的供給側(cè)去產(chǎn)能改革：地條鋼基本清零了，鋼廠不僅沒有新增產(chǎn)能、甚至還要減產(chǎn)能。
這就說，鋼鐵產(chǎn)能自2016年以來是逐年下降的，供應(yīng)端在下降，但是產(chǎn)能目前依然在過剩，反映著需求端的房產(chǎn)投資不僅在跟隨供應(yīng)減弱，而且弱的程度更下一層樓。
第2組，百年建筑網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，5月24日~5月30日，全國水泥出庫量537.5萬噸，環(huán)比下降6.72，年同比下降33.11%。
水泥出貨量同比下降三分之一，可想而知，水泥的下游需求端房地產(chǎn)的新開工減少了多少面積。
推演下降息后的房市行情，房地產(chǎn)因為買賣手續(xù)繁瑣、房子單價過高、房產(chǎn)稅等政策不確定性高，總體而言大概率是有價無市，震蕩整理。
當(dāng)然，北上廣深核心地段的核心樓盤可能會出現(xiàn)類似“貴州茅臺”的長牛走勢。
接下來，講下債市。
包括銀行理財在內(nèi)的債券市場，其實和央行加息、降息的關(guān)系最為直接、密切。
一般來說，央行加息，債券往往走熊；相反，央行降息，債券往往走牛。
比如，2022年11月、12月，銀行理財（本質(zhì)上是債券基金）大跌，我們本著說真話、對讀者負責(zé)的態(tài)度，是市場里第一批呼吁大家理性看待銀行理財?shù)膬糁祷爻贰?/strong>
先后發(fā)表《銀行理財也大跌?》、《銀行理財，歷史大底不遠了》等文章，建議大家不僅不應(yīng)該恐慌割肉，反而應(yīng)該理性加大配置。
回頭看，我們當(dāng)時對銀行理財?shù)呐袛嗷菊_，2022年12月至今，銀行理財（本質(zhì)上是債券基金）在銀行降息的助推下走出了小牛市行情。
具體數(shù)據(jù)如下。
2022年12月至今，王五持有的債券收益率為3.32%；整個債券基金（銀行理財）指數(shù)收益率為2.83%。
對比一下，2022年12月至今的滬深300指數(shù)收益率為-0.55%。
意思是，債券基金收益率跑贏滬深300指數(shù)收益率接近4個百分點。
另外據(jù)支付寶數(shù)據(jù)顯示，2023年以來王五的債券基金收益率為1.61%，已經(jīng)跑贏全中國80%的基民。
總結(jié)一下債市，債市和股市往往是蹺蹺板作用，并且債市在降息周期走牛的概率整體上是遠大于股市。
數(shù)據(jù)來源：朝陽永續(xù)
最后，我個人覺得當(dāng)下國內(nèi)央行的MLF利率已經(jīng)調(diào)降到2.65%，進一步下降空間已經(jīng)十分極限。
從3個視角，解釋下邏輯：
從國內(nèi)通脹角度看，我們的預(yù)期通脹目標(biāo)往往是在2.0%~2.5%，央行往往很難把利率降到通脹目標(biāo)以下。
從中美利差角度看，我們從之前比美國利率高2個以上的百分點，到現(xiàn)在比美國利率低2個以上的百分點，我們已經(jīng)不能比美國利率再低了。
從全球各個主要國家央行利率的角度來看，目前比我們國家央行利率低的主要央行只有日本，其它的無論是美國、歐洲，還是新加坡、韓國，都比我們高，所以，我們的利率空間正在變小。
這說明什么？
說明國內(nèi)雖然降息，但是空間已經(jīng)非常有限，所以國內(nèi)股市結(jié)構(gòu)性牛市、債券牛市行情的空間、持續(xù)性其實已經(jīng)比較局限。
而作為對比。
美國聯(lián)儲利率5.0~5.25%，處于近20多年來的高位，而且處于加息周期的末尾；反倒是，美聯(lián)儲后續(xù)掉頭降息，美元債走出轟轟烈烈大牛市的持續(xù)性、空間都會較大。
我們可以在考慮自身即期收入、未來收入、可預(yù)期開支及工作、退休時間等因素來決定配置美元債（QDII基金）的倉位。
另外，可以進一步優(yōu)化倉位管理，比如人民幣貶值時小倉位定投，人民幣升值時加大倉位定投等。
我個人覺得,當(dāng)下的美元債（QDII基金）就好比是2022年11、12月份國內(nèi)債券基金（銀行理財）的放大版，未來兩三年時間里，相對于股市、房市等資產(chǎn)，大概率更容易走出長牛。
大家是怎么認為的呢？
