1.策略觀點：現(xiàn)在是牛市初期

我們認(rèn)為，去年底以來的市場表現(xiàn)，非常類似歷次牛市初期的特征：（1）經(jīng)濟(jì)依然偏弱，但市場韌性強。（2）新的行業(yè)熱點不斷活躍。（3）大多沒有增量資金，所以上漲的速度和持續(xù)性不會很強，一般經(jīng)歷過季度上漲后常會有回撤。3月初以來市場的震蕩，可能已經(jīng)完成，其性質(zhì)可以類比歷史上牛初的戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整（2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月）。隨著近期貨幣政策的調(diào)整，股市大概率已經(jīng)進(jìn)入新的上漲趨勢，這一次上漲大概率會分成兩個階段：第一階段（6-7月），市場會在政策微調(diào)的影響下，出現(xiàn)月度的反彈。之后由于盈利驗證和政策預(yù)期兌現(xiàn)的影響，7月的某個階段可能會有階段性小調(diào)整。8-12月，隨著經(jīng)濟(jì)庫存周期下降到達(dá)尾聲，大部分行業(yè)可能會提前開始預(yù)期2024年的盈利周期回升。

(相關(guān)資料圖)

（1）牛市初期特征一：經(jīng)濟(jì)依然偏弱，但市場韌性強。歷次熊市結(jié)束后，股市企穩(wěn)的第一年，大多都會面臨宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期依然偏弱的情況。比如，2008年Q4-2009年Q2，雖然中國已經(jīng)開始4萬億刺激，但海外經(jīng)濟(jì)依然處在次貸危機(jī)最危險的階段；2013年，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)小幅回升，但宏觀層面同時面臨地產(chǎn)和貨幣政策全面收緊，短期利率快速上漲的不利環(huán)境；2019年，除了信貸在Q1小幅回升之外，其他的大部分宏觀指標(biāo)依然處在下行的趨勢中。2008年以來熊市結(jié)束后第一年中，只有2016年的經(jīng)濟(jì)是逐漸企穩(wěn)回升的。2008年以來的4次牛市初期（熊市結(jié)束后的第一年），宏觀層面大多是利空多于利多，盈利和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大多是偏弱的。但由于在之前的熊市中，股市估值大多已經(jīng)提前跌到了歷史低位，股市反而對為數(shù)不多的利多更為敏感，逐漸進(jìn)入牛市初期。

（2）牛市初期特征二：新的行業(yè)熱點不斷活躍。去年10月底以來，指數(shù)漲幅并不是很大，但傳媒、通信、計算機(jī)等板塊漲幅較大，這一類新的行業(yè)熱點很少出現(xiàn)在熊市中。2008年以來的歷次熊市中，超額收益較大的板塊大多是金融、消費等防御性板塊，很少有TMT等成長行業(yè)領(lǐng)漲。

而如果對比歷次牛市第一年中的板塊表現(xiàn)，能夠看到2013年、2019年TMT均非?；钴S。2009和2016年由于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度更快，經(jīng)濟(jì)相關(guān)類板塊更強。牛市第一年中大部分領(lǐng)漲的板塊均是彈性較大的板塊，而且領(lǐng)漲板塊的超額收益在幅度上比熊市中大很多。

（3）牛市初期特征三：大多沒有增量資金。牛市初期，大部分投資者的凈值均從底部回升，但由于很少有投資者能夠快速收復(fù)熊市中的凈值回撤，所以新增資金較少，股市依然處在存量博弈的過程中。雖然每一輪牛市均有增量資金的驅(qū)動，但一般是需要到牛市中期才能觀察到增量資金。由于大多沒有增量資金，所以上漲的速度和持續(xù)性不會很強，一般經(jīng)歷過季度上漲后常會有回撤。

（4）策略觀點：我們認(rèn)為，政策預(yù)期驅(qū)動6-7月第一波上漲，盈利預(yù)期回升驅(qū)動8-12月第二波上漲。3月初以來萬得全A指數(shù)整體是震蕩下行的，是去年底熊市結(jié)束后，指數(shù)的第一次長時間回撤，我們認(rèn)為其性質(zhì)可以類比歷史上牛市初期的戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整（2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月）。我們認(rèn)為，隨著近期貨幣政策的調(diào)整，股市大概率已經(jīng)進(jìn)入新的上漲趨勢，這一次上漲大概率會分成兩個階段。第一階段（6-7月），市場可能在政策微調(diào)的影響下，出現(xiàn)月度的反彈。之后由于盈利驗證和政策預(yù)期兌現(xiàn)的影響，7月的某個階段可能會有階段性小調(diào)整。8-12月，隨著經(jīng)濟(jì)庫存周期下降到達(dá)尾聲，大部分行業(yè)可能會提前開始預(yù)期2024年的盈利周期回升。

行業(yè)配置建議：配置風(fēng)格偏向彈性較大的板塊，或可以先布局存在潛在超跌反彈機(jī)會的消費鏈、地產(chǎn)鏈。我們認(rèn)為，當(dāng)前中特估和TMT或處于第二波上漲的過程中。等到Q3或可重點關(guān)注周期。（1）消費鏈、地產(chǎn)鏈：雖然今年的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)波折很多，但我們認(rèn)為無需過度悲觀，后續(xù)可能會出現(xiàn)政策微調(diào)，整體存在超跌后預(yù)期修復(fù)的上漲。（2）中特估&TMT：這些板塊前期的調(diào)整主要是交易擁擠后的調(diào)整，從戰(zhàn)略上，由于經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)，大部分板塊盈利驗證一般，所以有長期邏輯的中特估和TMT依然會有機(jī)會。（3）Q3建議關(guān)注周期：周期股當(dāng)下受到全球庫存周期下行的影響，整體偏弱，但隨著庫存周期下降進(jìn)入尾聲，2023年Q4-2024年，宏觀需求存在回升的可能。考慮到長期產(chǎn)能建設(shè)不足，需求、供給和估值可能會共振。

2.上周市場變化：

上周A股主要指數(shù)均上漲，創(chuàng)業(yè)板50（7.21%）漲幅最大，創(chuàng)業(yè)板指（5.93%）漲幅第二，申萬一級行業(yè)中，食品飲料（7.49%）、通信（7.00%）、機(jī)械設(shè)備（6.51%）、計算機(jī)（6.06%）領(lǐng)漲，公用事業(yè)（-2.58%）、銀行（-2.21%）、石油石化（-0.33%）領(lǐng)跌。概念股中，無人機(jī)（18.55%）、新能源車（14.78%）、郵輪指數(shù)（12.30%）領(lǐng)漲，激光雷達(dá)指數(shù)（-20.91%）領(lǐng)跌。

風(fēng)險因素：房地產(chǎn)市場超預(yù)期下行，美股劇烈波動。