“重陽(yáng)S4”是重陽(yáng)多位基金經(jīng)理共同管理同一只基金這一模式的簡(jiǎn)稱(chēng)。具體來(lái)講，在多位基金經(jīng)理共管模式下，同一只基金通過(guò)分倉(cāng)的方式由多位基金經(jīng)理共同參與管理，每位基金經(jīng)理在自己的分倉(cāng)范圍內(nèi)進(jìn)行相對(duì)獨(dú)立操作。

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多基金經(jīng)理共管模式的由來(lái)是什么？它具有哪些特點(diǎn)？重陽(yáng)為何在業(yè)內(nèi)率先推行這一模式？在本篇視頻訪(fǎng)談中，重陽(yáng)投資董事長(zhǎng)王慶進(jìn)行了系統(tǒng)的解答。

主持人：王博好！我想很多人跟我一樣好奇什么是“重陽(yáng)S4”，您能不能給大家做個(gè)介紹?

王慶【董事長(zhǎng)】：“重陽(yáng)S4”是重陽(yáng)多位基金經(jīng)理共同管理同一只基金這一模式的簡(jiǎn)稱(chēng)。具體來(lái)講，在多位基金經(jīng)理共管模式下，同一只基金通過(guò)分倉(cāng)的方式由多位基金經(jīng)理共同參與管理，每位基金經(jīng)理在自己的分倉(cāng)范圍內(nèi)進(jìn)行相對(duì)獨(dú)立操作，這只基金最終的整體表現(xiàn)是每位基金經(jīng)理各自貢獻(xiàn)的加總。

主持人：您的解釋很簡(jiǎn)單明了，其實(shí)我也注意到國(guó)際上大多數(shù)的頭部私募基金或?qū)_基金似乎都是采取了多基金經(jīng)理共同管理同一只母基金的模式。

王慶：靜總的觀(guān)察很準(zhǔn)確！的確，當(dāng)今全球資管行業(yè)里，大多數(shù)頭部私募基金（尤其是對(duì)沖基金）如橋水（Bridgewater）、千禧年(Millennium)、城堡(Citadel)等，都是采取多基金經(jīng)理共管模式；其實(shí)，多基金經(jīng)理共管模式最初產(chǎn)生于公募基金，是由美國(guó)最大的公募基金之一資本集團(tuán)(capital group)最早在1958年開(kāi)始嘗試，并取得了巨大的成功。

其實(shí)，和靜總的這個(gè)觀(guān)察相關(guān)，我可以補(bǔ)充另外一個(gè)觀(guān)察：新成立的或者是運(yùn)作時(shí)間比較短的私募基金(對(duì)沖基金)，其中絕大多數(shù)是單一基金經(jīng)理或CIO為主的所謂“one-man shop”架構(gòu)，也就是其投研團(tuán)隊(duì)圍繞著一位核心人物工作，投資決策主要由這一個(gè)人做出，其他人為其提供研究支持。把我們兩個(gè)人的觀(guān)察結(jié)合在一起，背后折射出的是整個(gè)私募基金（對(duì)沖基金）行業(yè)的發(fā)展規(guī)律：在公司創(chuàng)立初期，主要靠核心人物個(gè)人投資能力和市場(chǎng)影響力的支撐；但是從發(fā)展的結(jié)果看，如果私募資管公司想在行業(yè)里做得長(zhǎng)，做得強(qiáng)，做得大，那就要突破對(duì)單個(gè)個(gè)人的依賴(lài)，找到一條可持續(xù)、可復(fù)制、可迭代的發(fā)展模式。目前來(lái)看，基于最佳國(guó)際實(shí)踐的案例分析，多基金經(jīng)理共管模式很顯然已被證明是一條成功的發(fā)展模式。

主持人：那我的下一個(gè)問(wèn)題是，既然多基金經(jīng)理共管模式在國(guó)際大型私募里是一個(gè)主流，那為什么在我們國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上這個(gè)做法似乎并不多見(jiàn)，我印象中重陽(yáng)應(yīng)該是最早開(kāi)始執(zhí)行多基金經(jīng)理共管模式的頭部私募？

王慶：重陽(yáng)也是主動(dòng)適應(yīng)行業(yè)發(fā)展規(guī)律，做了一件水到渠成的事。從1953年第一只對(duì)沖基金誕生至今，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的對(duì)沖基金也是經(jīng)過(guò)了近七十年的不斷摸索、進(jìn)化和迭代，才發(fā)展到今天這樣一個(gè)比較高級(jí)的階段：多基金經(jīng)理共同管理模式不僅被廣泛采納，甚至同一只母基金里嵌入使用多類(lèi)型投資策略（股票、債券、CTA、量化等），從而大大拓展了超額收益阿爾法的潛在來(lái)源，同時(shí)又不影響其各自的質(zhì)量，從而在確保實(shí)現(xiàn)符合預(yù)期的投資收益的同時(shí)，又很好避免了投資組合風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)分集中，目標(biāo)是給投資人帶來(lái)良好的絕對(duì)收益的體驗(yàn)：投資業(yè)績(jī)的可持續(xù)、可復(fù)制，管理規(guī)模上可拓展。

重陽(yáng)之所以能在行業(yè)率先采納多基金經(jīng)理共管模式，也是因?yàn)橹仃?yáng)是國(guó)內(nèi)最早成立的一批私募基金管理公司之一。我們重陽(yáng)第一只私募產(chǎn)品“重陽(yáng)1期”從2008年開(kāi)始運(yùn)行至今已經(jīng)快14年半了，我們?cè)谙到y(tǒng)的人才梯隊(duì)培養(yǎng)，團(tuán)隊(duì)能力建設(shè)方面的工作也開(kāi)展的比較早，從而比較早地具備了采納多基金經(jīng)理共管模式的條件。就像我國(guó)經(jīng)濟(jì)的各行業(yè)追趕發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體那樣，我們不需要再經(jīng)歷發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體曾經(jīng)經(jīng)歷的那個(gè)比較漫長(zhǎng)的探索和試錯(cuò)過(guò)程，完全可以直接對(duì)標(biāo)最先進(jìn)的模式和理念為我所用。

其實(shí)，相對(duì)于單一基金經(jīng)理制，多基金經(jīng)理共管制度對(duì)管理人的要求更高，它是一個(gè)體系，需要多方面的支撐。我們研究下來(lái)，總結(jié)一個(gè)成功的共管模式需要至少具備以下四個(gè)基本要素:頂尖的人才（Swordsman），有效的協(xié)作（Synergy），完善的系統(tǒng)（System），和優(yōu)秀的業(yè)績(jī)(Superiority)。這四個(gè)要素的英文首字母都有一個(gè)S，這就是為什么我們把重陽(yáng)多基金經(jīng)理共管模式命名為“重陽(yáng)S4”。

主持人：那接下來(lái)，能否請(qǐng)您就從以上四個(gè)維度稍微展開(kāi)具體談一談重陽(yáng)的共管模式的特點(diǎn)？

王慶：首先從最后一個(gè)S，即從投資業(yè)績(jī)或結(jié)果看，我們基本做到了令投資人滿(mǎn)意，當(dāng)然在這方面，離我們給自己定的標(biāo)準(zhǔn)還有差距，還需要我們?cè)谕顿Y和研究上不斷精進(jìn)。另外，事后的投資業(yè)績(jī)只是一個(gè)結(jié)果，要確保這個(gè)結(jié)果

可持續(xù)可復(fù)制，其產(chǎn)生過(guò)程更重要，也就是前三個(gè)S。

主持人：如果我沒(méi)記錯(cuò)的話(huà)，第一個(gè)是頂尖的人才（Swordsman）。

王慶：是的，第一個(gè)S，是人。我們進(jìn)入共管的基金經(jīng)理均畢業(yè)于國(guó)內(nèi)外著名高校，學(xué)業(yè)背景十分靚麗、他們各有所長(zhǎng)，同時(shí)又非常專(zhuān)注和努力，是重陽(yáng)嚴(yán)格培養(yǎng)機(jī)制下脫穎而出的佼佼者。他們是共管模式能夠成功的基石。我們之所以用“劍客”（Swordsman）一詞來(lái)指代他們，因?yàn)樗麄兠總€(gè)人都經(jīng)過(guò)差不多十年甚至十年以上在重陽(yáng)投研和管理體系下的培養(yǎng)訓(xùn)練，都是我們的創(chuàng)始人、首席投資官裘國(guó)根先生親自帶出來(lái)的徒弟，可以說(shuō)是“十年磨一劍”。

主持人：“十年磨一劍”，花這么長(zhǎng)時(shí)間培養(yǎng)人的確不容易，但是人多了就涉及協(xié)調(diào)的問(wèn)題，重陽(yáng)如何確保多基金經(jīng)理之間的有效合作？

王慶：這就涉及到第二個(gè)S，是協(xié)作（Synergy）。要想做到投研的良性互動(dòng)、基金經(jīng)理之間彼此賦能從而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，各自有自己的專(zhuān)業(yè)能力和能力圈很重要，彼此信任也同樣重要。我們的基金經(jīng)理很強(qiáng)調(diào)彼此學(xué)習(xí)借鑒的重要性，背后的一個(gè)重要的原因是彼此信任。因?yàn)樗麄儙孜灰呀?jīng)在一起共事十多年了，彼此了解對(duì)方能力圈的深度和邊界，有同樣的投資理念，甚至使用同樣的語(yǔ)言體系，溝通成本非常低。打個(gè)比方，他們就像一起參加過(guò)多次出生入死戰(zhàn)斗的戰(zhàn)友。在這個(gè)意義上，我們“重陽(yáng)S4”基金經(jīng)理有機(jī)組合就構(gòu)成了一個(gè)超級(jí)能力圈，為什么稱(chēng)之為超級(jí)呢？因?yàn)樗哂幸韵绿攸c(diǎn)：1）“投決會(huì)”統(tǒng)一的策略指引；2）各自擁有獨(dú)特的能力圈；3)長(zhǎng)期磨合，團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn) ；4) 耦合效應(yīng)，彼此賦能。

主持人：王博談了協(xié)作，聽(tīng)起來(lái)有點(diǎn)輕描淡寫(xiě)，但我們都知道一個(gè)組織的運(yùn)營(yíng)，最難的就是協(xié)作，所以重陽(yáng)有什么樣的制度保障，讓這種協(xié)調(diào)有效運(yùn)轉(zhuǎn)呢？

王慶：這就是我想講的第三個(gè)S，系統(tǒng)（System）。共管模式的成功需要系統(tǒng)保障，首先是人才培養(yǎng)體系。重陽(yáng)早在2006就開(kāi)始校園招聘了，經(jīng)過(guò)這麼多年一輪輪的校園招聘，重陽(yáng)已經(jīng)形成了一整套內(nèi)部人才培養(yǎng)機(jī)制和有板凳深度的人才梯隊(duì)。我們的基金經(jīng)理培養(yǎng)要經(jīng)過(guò)研究員、培養(yǎng)基金經(jīng)理、基金經(jīng)理助理、共管基金經(jīng)理等不同階段，重陽(yáng)現(xiàn)在的基金經(jīng)理都經(jīng)過(guò)了差不多十年時(shí)間的培養(yǎng)。

其次是投研流程的保障。重陽(yáng)的共管制度是在投資決策委員會(huì)指導(dǎo)下的基金經(jīng)理負(fù)責(zé)制，具體包括投決會(huì)在倉(cāng)位區(qū)間、標(biāo)的入核心股票庫(kù)、關(guān)鍵風(fēng)控參數(shù)等方面給予共管基金經(jīng)理以指引；而共管基金經(jīng)理則在此框架內(nèi)，在選股、擇時(shí)等方面有相當(dāng)大的自主決策權(quán)。在系統(tǒng)性機(jī)會(huì)或風(fēng)險(xiǎn)比較突出的時(shí)候，投決會(huì)會(huì)通過(guò)顯著提高或降低倉(cāng)位中樞水平以及收窄倉(cāng)位區(qū)間的方式來(lái)加強(qiáng)自上而下的指引；而在沒(méi)有明顯的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)或風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投決會(huì)會(huì)把倉(cāng)位區(qū)間定的比較寬，從而給每位共管基金經(jīng)理留出更大的自下而上的操作空間。

再次是中后臺(tái)系統(tǒng)的支撐。共管模式不僅是投研體系的再造，而且也需要強(qiáng)大的中后臺(tái)支撐。為了共管的順利運(yùn)行，我們投入資源自己開(kāi)發(fā)了一整套內(nèi)部IT系統(tǒng)，從交易結(jié)算、報(bào)表核算到合規(guī)風(fēng)控，再到績(jī)效考核等幾方面完成對(duì)我們公司前中后臺(tái)體系的重塑。

最后，是統(tǒng)一的理念以及公司文化。這些理念包括價(jià)值投資接力法、逆向投資，以及絕對(duì)收益等。這些是重陽(yáng)多年實(shí)踐總結(jié)出來(lái)的方法論，經(jīng)過(guò)多輪的牛熊更替，證明是行之有效的。而在企業(yè)文化方面，重陽(yáng)很早就提煉出了“協(xié)作、分享、坦誠(chéng)、謙遜、心胸開(kāi)闊”的企業(yè)文化核心要素。重陽(yáng)在日常的團(tuán)建活動(dòng)、日常交流以及內(nèi)部文創(chuàng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面，在點(diǎn)點(diǎn)滴滴中將企業(yè)文化融入其中。這聽(tīng)起來(lái)很虛，但從長(zhǎng)期來(lái)看，卻是潤(rùn)物細(xì)如聲，是讓組織良性運(yùn)轉(zhuǎn)的底層依托。

總結(jié)起來(lái)，我們的管理和投研體系都是圍繞著更有效地落實(shí)共管模式這一目標(biāo)而打造，這也為我們下一步業(yè)務(wù)拓展奠定了比較堅(jiān)實(shí)的系統(tǒng)基礎(chǔ)。當(dāng)然我在這里只是點(diǎn)到為止，后面我們幾位共管基金經(jīng)理會(huì)做更具體的分享。

主持人：聽(tīng)完王博的介紹，能感受到公司確實(shí)為了這個(gè)制度付出了許多心血，那么展望后續(xù)呢？您怎么看待重陽(yáng)自己乃至行業(yè)在體系建設(shè)上會(huì)有怎樣的進(jìn)化？

王慶: 重陽(yáng)經(jīng)過(guò)多年的努力，通過(guò)共管模式階段性地實(shí)現(xiàn)了機(jī)構(gòu)化的目標(biāo)，在行業(yè)里率先做了一些有益的嘗試。當(dāng)然，我們也還在不斷的探索當(dāng)中，未來(lái)還會(huì)不斷迭代精進(jìn)。另一方面，我也相信私募行業(yè)在未來(lái)5-10年里肯定會(huì)出現(xiàn)更多的管理人實(shí)行共管模式，一起見(jiàn)證行業(yè)的發(fā)展壯大。

主持人：聽(tīng)完之后我的一個(gè)感受是一個(gè)好的公司治理模式不是一個(gè)單獨(dú)的點(diǎn)，而是一個(gè)體系，打造這個(gè)體系需要頂層設(shè)計(jì)，還需要很長(zhǎng)的時(shí)間，投入極大的精力。感謝王博的介紹。

（受訪(fǎng)者王慶系美國(guó)馬里蘭大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。曾先后擔(dān)任國(guó)際貨幣基金組織經(jīng)濟(jì)學(xué)家、摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)國(guó)際金融有限公司投資銀行部執(zhí)行負(fù)責(zé)人。2010-2011年，王慶博士帶領(lǐng)的摩根士丹利經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)連續(xù)兩年被《機(jī)構(gòu)投資者》雜志評(píng)選為亞洲區(qū)第一名。2013年初加入重陽(yáng)投資。本文轉(zhuǎn)自6月5日“重陽(yáng)投資”微信公眾號(hào)。歡迎關(guān)注人大重陽(yáng)新浪微博：@人大重陽(yáng) ；微信公眾號(hào)：rdcy2013)