新華財(cái)經(jīng)上海5月29日電（記者楊溢仁）近期，債市延續(xù)窄幅震蕩格局，10年期國(guó)債收益率在2.70%關(guān)鍵點(diǎn)位附近上下徘徊。分析人士指出，伴隨投資者觀望心態(tài)的漸濃，在沒(méi)有更多催化劑出現(xiàn)之前，債市或難有更好表現(xiàn)。
2.70%阻力位尚待突破
在經(jīng)歷了2至3月“預(yù)期差”校正下配置資金驅(qū)動(dòng)的牛市行情后，4至5月伴隨理財(cái)規(guī)模回升和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下移，交易資金接力推動(dòng)了利率的進(jìn)一步下行。
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在數(shù)據(jù)和政策發(fā)布進(jìn)入真空期，存款利率經(jīng)歷過(guò)新一輪補(bǔ)降和調(diào)降、利率回落至關(guān)鍵點(diǎn)位后，投資者觀望心態(tài)開(kāi)始逐步升溫。
中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日收盤(pán)，銀行間利率債市場(chǎng)收益率小幅波動(dòng)。舉例來(lái)看，SKY_3M穩(wěn)定在1.72%附近，SKY_10Y落于2.70%一線(xiàn)。
“雖然貨幣政策難緊、配置壓力未降等因素的存在，使得債市整體風(fēng)險(xiǎn)有限，但投資洼地減少、擁擠度提升也是不爭(zhēng)的事實(shí)?！币晃唤灰讍T向記者表示，“當(dāng)前各機(jī)構(gòu)需謹(jǐn)防由穩(wěn)增長(zhǎng)政策博弈、監(jiān)管趨嚴(yán)、城投風(fēng)險(xiǎn)曝光等因素引發(fā)的脈沖式調(diào)整?！?/p>
記者在采訪(fǎng)中發(fā)現(xiàn)，對(duì)于債市階段表現(xiàn)持審慎態(tài)度的機(jī)構(gòu)不在少數(shù)。
“5月中旬以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)的調(diào)整已經(jīng)反映了其對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的下修?！眹?guó)泰君安證券首席固定收益分析師覃漢坦言，“現(xiàn)階段利率向下的空間并不大?！?/p>
“我們認(rèn)為，當(dāng)前債市的估值水平整體沒(méi)有太大吸引力?！比A泰證券研究所副所長(zhǎng)、固收首席分析師張繼強(qiáng)指出，“首先，10年期國(guó)債收益率行至2.7%附近，挑戰(zhàn)去年低點(diǎn)（2.6%）仍需要強(qiáng)力的觸發(fā)劑。其次，高等級(jí)、短久期信用利差已處于歷史低位。即便身處‘基本面弱復(fù)蘇+貨幣政策易松難緊+配置壓力略大’的環(huán)境中，債市難輕言逆轉(zhuǎn)，可交易難度確實(shí)在增大?！?/p>
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于接下來(lái)的債市行情，需重點(diǎn)關(guān)注三方面因素的變化。其一，是短期內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)工具出臺(tái)的可能性，這主要會(huì)影響長(zhǎng)端利率。其二，是流動(dòng)性寬松的格局能否延續(xù)。其三，是中期內(nèi)基本面的邊際變化。
“個(gè)人判斷，若短期內(nèi)未推出穩(wěn)增長(zhǎng)工具，則10年期國(guó)債收益率會(huì)在2.70%附近窄幅波動(dòng)；如推出穩(wěn)增長(zhǎng)工具，那么10年期國(guó)債收益率中樞可能回到2.75%附近。”廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁說(shuō)。
市場(chǎng)中不乏看多機(jī)構(gòu)
在經(jīng)歷了本輪債市的快速上漲行情后，各機(jī)構(gòu)繼續(xù)追漲的操作步伐已有所放緩，但由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇等因素的有力支撐，目前堅(jiān)定看多的機(jī)構(gòu)亦不在少數(shù)。
值得一提的是，2023年1至4月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額20328.8億元，同比下降20.6%；4月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降18.2%。
“在去年同期低基數(shù)的背景下，今年4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑18.2%，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力依舊偏大?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明解讀指出，“今年4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體呈現(xiàn)出消費(fèi)和工業(yè)需求不足的特征，這意味著市場(chǎng)可能會(huì)延續(xù)對(duì)貨幣政策進(jìn)一步寬松的博弈，并于邊際上利好后續(xù)債市的表現(xiàn)?！?/p>
中金公司研究觀點(diǎn)指出，現(xiàn)階段利率整體大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)依舊可控，至于可能觸發(fā)利率下行的潛在“催化劑”——存款利率的新一輪調(diào)降仍可期待，若存款利率進(jìn)一步下行，債券利率的向下空間也會(huì)打開(kāi)，彼時(shí)10年期國(guó)債利率很有可能突破2022年低點(diǎn)。當(dāng)然，政策放松未必會(huì)在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)，這或取決于5至6月經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)的狀況，若后續(xù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能環(huán)比走弱，那么政策放松的概率會(huì)有所提高，10年期國(guó)債利率下行指日可待。
波段交易或更為穩(wěn)妥
在多空因素交織博弈，市場(chǎng)分歧日漸加劇的大背景下，短期各機(jī)構(gòu)更傾向于如何布局？
針對(duì)“未來(lái)三個(gè)月將采用什么樣的債券投資策略以提高收益”的問(wèn)題，中金公司進(jìn)行的最新債市調(diào)查顯示，“波段交易”為受訪(fǎng)者的首選，占比達(dá)37%；其次，為“縮短久期，只吃票息”，占比為17%；另有15%的受訪(fǎng)者選擇了延長(zhǎng)久期；還有12%的投資者表示將“通過(guò)轉(zhuǎn)債和股票等含股性產(chǎn)品增加彈性”；剩余各有10%的受訪(fǎng)者傾向于“加杠桿”和“只做相對(duì)價(jià)值交易，不賭方向”。
整體來(lái)看，當(dāng)前10年期國(guó)債收益率已降至2.7%附近的關(guān)鍵點(diǎn)位，投資者對(duì)債市大方向的判斷比較糾結(jié)，在沒(méi)有更多增量消息出現(xiàn)之前，波段交易或?yàn)楦€(wěn)妥的選擇。
“畢竟，若后續(xù)監(jiān)管政策超預(yù)期，那很可能影響機(jī)構(gòu)行為，并放大債市波動(dòng)?！鄙鲜鼋灰讍T稱(chēng)，“另一方面，如果財(cái)政超預(yù)期發(fā)力，彼時(shí)債券收益率也很可能超預(yù)期上行?！?/p>
“10年期國(guó)債收益率2.6%為去年8月的低點(diǎn)。而與去年8月相比，今年的復(fù)蘇情況強(qiáng)于當(dāng)時(shí)。”張繼強(qiáng)說(shuō)。
“目前，市場(chǎng)洼地已經(jīng)很少。”張繼強(qiáng)表示，“我們建議保持‘5年期國(guó)開(kāi)債+中短端信用債’的投資組合，一方面留足流動(dòng)性出口，另一方面市場(chǎng)久期風(fēng)險(xiǎn)還不大，也有一定的息差空間，可適度加大利率波段操作力度?！?/p>
