消費(fèi)復(fù)蘇令消費(fèi)者重新走進(jìn)了海倫司（09869）的酒館，但在資本市場(chǎng)，投資者卻與海倫司漸行漸遠(yuǎn)。
智通財(cái)經(jīng)APP注意到，5月24日，海倫司股價(jià)一度下探至8.5港元，創(chuàng)年內(nèi)新低。收盤(pán)報(bào)于8.65港元，年內(nèi)跌幅達(dá)到41.63%，較25.75港元的歷史高點(diǎn)，跌幅高達(dá)66.41%。
(資料圖片)
與海倫司股價(jià)表現(xiàn)大相徑庭的是，消費(fèi)市場(chǎng)今年以來(lái)呈現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的景象。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年4月，全國(guó)商品零售額達(dá)到3.12萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.9%；餐飲收入3751億元，同比增長(zhǎng)43.8%。2023年1-4月，全國(guó)商品零售13.39萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.3%；餐飲收入1.59萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.8%。
上海證券表示，餐飲消費(fèi)需求旺盛，餐飲行業(yè)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)、高速擴(kuò)容態(tài)勢(shì)，收入規(guī)模有望突破2019年創(chuàng)下的4.67萬(wàn)億元?dú)v史最高水平。多家餐企重啟擴(kuò)張戰(zhàn)略，頭部餐企明顯加快了開(kāi)店步伐。
海倫司作為餐飲市場(chǎng)中的一員，作為酒館賽道的領(lǐng)軍企業(yè)，在營(yíng)商環(huán)境明顯轉(zhuǎn)暖的背景下，有望抒寫(xiě)新一輪的成長(zhǎng)故事。然而，市場(chǎng)并未給到這樣的預(yù)期，這表明市場(chǎng)對(duì)海倫司這家公司的態(tài)度出現(xiàn)了微妙的變化。
逆勢(shì)擴(kuò)張?jiān)狻胺词伞?/strong>
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，海倫司能通過(guò)“社交+低價(jià)”的創(chuàng)新模式，用定價(jià)10元的超低價(jià)格，創(chuàng)造破億元的年?duì)I收，進(jìn)而打破傳統(tǒng)酒館的盈利困境，將其連鎖門(mén)店做成標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；钠放?，并在不斷擴(kuò)張的同時(shí)走向資本市場(chǎng)。
自2009年在中國(guó)創(chuàng)立第一間“Helen’s”酒館，到2018年，海倫司旗下酒館數(shù)量達(dá)到162家，隨后兩年公司酒館總數(shù)分別為252家及351家。2021年，借助上市融資，公司凈新開(kāi)門(mén)店431家，2021年末中國(guó)內(nèi)地門(mén)店數(shù)達(dá)到781家。
由于門(mén)店規(guī)模快速擴(kuò)大，海倫司的酒館在部分地區(qū)門(mén)店過(guò)度加密，產(chǎn)生部分冗余低效門(mén)店。2022年，海倫司大手筆調(diào)整門(mén)店結(jié)構(gòu)，全年新開(kāi)179家酒館，關(guān)閉194家酒館。截至2022年12月31日，公司的酒館數(shù)量下降至767家。
酒館結(jié)構(gòu)調(diào)整為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)一定壓力。2022年，海倫司的收入為15.59億元（人民幣，下同），較2021年的收入18.36億元減少15.1%。2022年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈虧損2.45億元。
據(jù)海倫司財(cái)報(bào)，公司業(yè)績(jī)虧損主要原因有二：一是公司2022年雇員福利及人力服務(wù)開(kāi)支達(dá)到10.03億元，同比增長(zhǎng)72.53%。該增長(zhǎng)主要由于2022年產(chǎn)生的以權(quán)益結(jié)算的股份支付為5.03億元，較上年同期的0.92億元大幅增長(zhǎng)。公司2022年的工資、薪金、其他福利及退休金成本則由2021年的2.46億元減少至2022年12的1.86億元，該等減少主要由于受疫情持續(xù)影響，2022年公司關(guān)停及暫停營(yíng)運(yùn)部分門(mén)店，導(dǎo)致員工薪酬及福利同步減少。
此外，海倫司2022年發(fā)生廠房及設(shè)備以及使用權(quán)資產(chǎn)減值虧損7.13億元，同比增長(zhǎng)6389.8%。該增加主要由于2022年疫情的持續(xù)影響，公司面臨不利處境，包括年內(nèi)特定時(shí)間段若干酒館關(guān)閉及暫停營(yíng)運(yùn)，受到防控措施影響客流下降嚴(yán)重，以及由此導(dǎo)致的若干酒館經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。公司管理層認(rèn)為若干酒館的廠房及設(shè)備以及使用權(quán)資產(chǎn)出現(xiàn)減值跡象，且考慮到未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期存在不確定性，故就上述酒館做出減值評(píng)估。
站在公司經(jīng)營(yíng)者的角度考慮，關(guān)停部分門(mén)店或許是立足長(zhǎng)遠(yuǎn)的審慎決策，但站在厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者角度看，公司門(mén)店規(guī)模的減少可能意味著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)“失速”，公司投資價(jià)值也會(huì)因此打一個(gè)折扣。
翻看海倫司2018年至2021年業(yè)績(jī)，在這段門(mén)店規(guī)?？焖贁U(kuò)大的時(shí)間里，公司營(yíng)收從1.15億元增長(zhǎng)至18.36億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到151.9%，同期凈調(diào)整利潤(rùn)從1083.4萬(wàn)元增長(zhǎng)至1.11億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到117.3%。
據(jù)海倫司公告，2023年一季度，公司收入約為3.55億元至3.56億元；同期，凈利潤(rùn)約為7400萬(wàn)元至7600萬(wàn)元。具體來(lái)看，一季度公司單個(gè)酒館的日均營(yíng)業(yè)額為9000元，較2022年第一季度增長(zhǎng)21%；同期，同店的單店日均營(yíng)業(yè)額為1.12萬(wàn)元，較2022年第一季度增長(zhǎng)6%。同店指于2023年第一季度及2022年第一季度分別至少營(yíng)業(yè)40天的酒館，即387家。
東吳證券表示，海倫司整體日銷(xiāo)環(huán)比略有下降，同店日銷(xiāo)穩(wěn)健恢復(fù)。營(yíng)業(yè)門(mén)店整體日銷(xiāo)：3月?tīng)I(yíng)業(yè)門(mén)店整體日銷(xiāo)約0.9萬(wàn)，其中2月已營(yíng)業(yè)門(mén)店的整體日銷(xiāo)約1萬(wàn)。3月環(huán)比下降主要系甲流、天氣波動(dòng)等短期因素影響；3月末，門(mén)店整體日銷(xiāo)已穩(wěn)步回升。
由此可見(jiàn)，海倫司的經(jīng)營(yíng)基本面正在修復(fù)，但缺少了酒館規(guī)模的支撐，其能否短期內(nèi)再現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)尚且是未知數(shù)。更何況，根據(jù)海倫司在年報(bào)中披露的數(shù)據(jù)，截至2023年3月19日，公司的酒館數(shù)量為749家，數(shù)量仍在進(jìn)一步下滑。
海倫司曾在招股書(shū)中表示，預(yù)計(jì)于2021年全年實(shí)現(xiàn)新開(kāi)酒館約400家，至2023年底將酒館總數(shù)量增加至約2200家。理想與現(xiàn)實(shí)之間的差距，恐令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)海倫司能否守住百億港元的股票估值。
小酒館還有大故事？
不過(guò)話(huà)又說(shuō)回來(lái)，當(dāng)海倫司的股票估值出現(xiàn)“好價(jià)格”，當(dāng)公司重新恢復(fù)大規(guī)模開(kāi)店之時(shí)，公司的投資價(jià)值能否重新對(duì)上投資者的胃口？
咨詢(xún)大師丹尼爾·伯勒斯在其著作《理解未來(lái)的7個(gè)原則》中提到，人們愈關(guān)注不確定性、不為人所知的事物，就愈無(wú)法采取有效行動(dòng)，他倡導(dǎo)人們更應(yīng)該把對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)建立在對(duì)確定性的追求上。
屬于海倫司的確定性是，“販賣(mài)社交”已經(jīng)成為一門(mén)茁壯成長(zhǎng)的生意，從前是、現(xiàn)在是，未來(lái)也大概率是。前有星巴克，后有奈雪的茶為代表的新式茶飲企業(yè)前赴后繼地向資本市場(chǎng)招手便是最有力的佐證。
在中國(guó)，除了茶以外，酒是社交生活最重要的飲品。站在商業(yè)的角度，社交與酒的深度融合，已孕育出容量巨大的消費(fèi)市場(chǎng)。海倫司作為“年輕人的酒館”，聚焦3億年輕群體，為社交需求最旺盛的年輕人提供社交空間，并且坐上酒館行業(yè)頭把交椅，這是屬于海倫司最大的“阿爾法”。
弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，中國(guó)酒館行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入由2015年的約844億元增加至2019年的約1179億元，4年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.7%。中國(guó)酒館數(shù)量由2015年的3.47萬(wàn)增加至2019年的4.21萬(wàn)，4年復(fù)合增長(zhǎng)率為5%，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到5.69萬(wàn)間。
在行業(yè)擴(kuò)容的過(guò)程中，海倫司具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一方面，公司打破了“低售價(jià)=低毛利率”的傳統(tǒng)酒館及酒吧的經(jīng)營(yíng)難點(diǎn)。2022年，公司綜合毛利率下滑4.6個(gè)百分點(diǎn)，但仍然維持在64%的高水平。分品類(lèi)看，公司Helen’s自有酒飲的毛利率下滑4.6個(gè)百分點(diǎn)至75.6%，主要由于2022年上半年酒水贈(zèng)送營(yíng)銷(xiāo)力度加大，下半年閉店清理庫(kù)存，從而壓縮利潤(rùn)水平。三方品牌酒飲方面，公司與供應(yīng)商、經(jīng)銷(xiāo)商合作穩(wěn)定，第三方品牌酒飲的毛利率穩(wěn)定在50%左右的水平。
此外，海倫司的另一大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是連鎖化經(jīng)營(yíng)。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2020年，日本、韓國(guó)、英國(guó)酒吧行業(yè)的連鎖化率分別為9.4%、25.1%、52.6%，中國(guó)則95%以上的酒館均為獨(dú)立酒館、連鎖化率低于5%，對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家中國(guó)酒館行業(yè)連鎖化率提升空間較大。隨著下沉市場(chǎng)消費(fèi)潛力釋放，以海倫司為代表的頭部連鎖酒館憑借規(guī)模和品牌優(yōu)勢(shì)，有望重新獲得“虹吸效應(yīng)”。
正所謂“賬上有糧，心中不慌”。2022年末，海倫司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為12.99億元，且公司沒(méi)有銀行借款，公司的資產(chǎn)負(fù)債率僅為31.9%，流動(dòng)比率高達(dá)4.82倍。以上數(shù)據(jù)表明，海倫司有充裕的資金進(jìn)行業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。
根據(jù)浙商證券研報(bào)，海倫司通過(guò)性?xún)r(jià)比+標(biāo)準(zhǔn)化驅(qū)動(dòng)展店，直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟。分城市線(xiàn)級(jí)，以同線(xiàn)級(jí)城市里目前門(mén)店密度最高或最具代表性的城市密度作為基數(shù)，計(jì)算各線(xiàn)級(jí)城市開(kāi)店數(shù)空間。測(cè)算展店空間數(shù)量為2814家，預(yù)計(jì)未來(lái)門(mén)店主要驅(qū)動(dòng)力源于低線(xiàn)城市的門(mén)店。
當(dāng)然，對(duì)于當(dāng)下的海倫司而言，最重要的或許并非實(shí)現(xiàn)門(mén)店規(guī)模擴(kuò)張，而是找到成長(zhǎng)速度和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的平衡點(diǎn)。
