上市時間雖然未足兩個月，但次新股力盟科技（02405）的股價卻在港股大盤整體低迷的背景下屢屢創(chuàng)出新高。

5月22日，力盟科技股價繼續(xù)沖高。截至當天收盤，漲幅擴大至16.82%，股價達到了2.5港元，再創(chuàng)歷史新高。次日，力盟科技高開高走，盤中最大漲幅一度飆升近10%，不過午后受港股大盤調整影響有所回落。截至當天收盤，力盟科技報收2.5港元。

值得一提的是，力盟科技于今年3月31日首掛上市，彼時發(fā)行價定為每股0.7港元。因此，若以發(fā)行價計算，力盟科技上市來累計漲幅已經達到了257.1%。

(資料圖片僅供參考)

力盟科技上市后走勢強悍，是否預示著公司的投資價值為市場所低估了？結合行業(yè)及公司自身基本面綜合來看，力盟科技的成長前景又能否如其股價走勢一般樂觀？

“增收不增利”困局難解

作為中國跨境數字營銷行業(yè)里的佼佼者，力盟科技在行業(yè)內部已經形成了較大的影響力。

據了解，截至2022年年底，力盟科技已為超過1900家營銷主提供服務，涵蓋了電子商務、線上游戲及應用程序等多個垂直行業(yè)。此外，力盟科技還與谷歌、推特等19家全球主要的媒體發(fā)布商存在合作，其服務的媒體覆蓋范圍更是遍及全球240多個國家和地區(qū)。

另據弗若斯特沙利文的資料，若按2021年的總賬單金額計算，力盟科技是中國第四大跨境數字營銷服務提供商，市場份額2.7%；而若以基于SaaS的跨境數字營銷服務總賬單計算，力盟科技在中國基于SaaS的跨境數字營銷服務行業(yè)排名第三，約占市場份額5.6%。

規(guī)模已不可小覷，不過力盟科技的業(yè)績卻實在稱不上“無懈可擊”。數據顯示，2019-2022年，力盟科技分別實現收入953.1萬美元、1168.6萬美元、1434.6萬美元、1642.9萬美元，收入拾級而上；同期，公司的凈利潤分別為520.4萬美元、589.1萬美元、577.5萬美元、549.4萬美元，利潤實小且已連續(xù)兩年出現了“增收不增利”的尷尬。

拆解來看，力盟科技的業(yè)務主要包括了跨境數字營銷服務和跨境網店SaaS解決方案兩大板塊。

其中，跨境數字營銷服務業(yè)務又可進一步劃分為標準化數字營銷、定制化數字營銷以及基于SaaS的數字營銷等三種服務類型。2019-2022年，力盟科技來源于跨境數字營銷服務的收入總計分別為953.1萬美元、1168.6萬美元、1431.5萬美元以及1506萬美元。

同期，跨境網店SaaS解決方案業(yè)務直到2021年才開始貢獻收入，當年收入不過3.1萬美元。然而至2022年，該業(yè)務的收入已躥升至136.9萬美元，但整體規(guī)模仍較小。

盈利方面，遺憾的是力盟科技的盈利能力卻未能隨著公司的規(guī)模的擴張而提升。2019-2022年，力盟科技的毛利率分別為89.7%、87.5%、84.8%、84.3%，呈現出逐年下降的趨勢。

據了解，力盟科技的銷售成本主要包括了員工成本。上述時間段內，力盟科技的員工成本持續(xù)增加，這使得公司的毛利率持續(xù)承壓。除此以外，隨著力盟科技的新業(yè)務跨境網店SaaS解決方案占比的提升，該業(yè)務相對低的毛利率的特征亦拖累了公司整體的盈利能力。

雙線并進突破規(guī)模天花板？

通過培育跨境網店SaaS解決方案這一新業(yè)務，力盟科技暫時尋找了業(yè)績增長的新動能。但對于力盟科技而言，增長的可持續(xù)性或許仍然是個不小的挑戰(zhàn)。

以行業(yè)視角來看，2016-2021年間，中國跨境數字營銷服務行業(yè)的市場規(guī)模由48億美元增加至223億美元，對應期間復合年增長率約為36%。而根據機構預測，至2026年該市場規(guī)模預計將擴容至616億美元，對應復合年增長率約為22.5%。不難看出，未來五年，力盟科技主業(yè)所處行業(yè)的潛在增速將急劇收斂。

另就市場競爭格局而言，2021年我國共有約1000家跨境數字營銷服務提供商，其中前兩大參與者的市占率便達到了39.5%。在行業(yè)增速趨緩，以及頭部企業(yè)市占率遙遙領先的背景下，力盟科技若想進一步實現規(guī)模的跨越式增長難度恐怕不小。

反觀力盟科技的另一大業(yè)務中國跨境網店SaaS解決方案，前景亦不乏挑戰(zhàn)。根據弗若斯特沙利文的資料，中國跨境網店SaaS解決方案行業(yè)的規(guī)模由2016年的1億美元增加至2021年的5.9億美元，期間復合年增長率約為42.6%；另據預測，至2026年該市場將擴容至24.1億美元，對應復合年增長率約為32.5%。

顯然，相比較于中國跨境數字營銷服務行業(yè)，中國跨境網店SaaS解決方案行業(yè)的規(guī)模顯然更加“迷你”，即便是在三年后其總的市場容量預計尚且達不到25億美元，身處其間力盟科技究竟能從中收獲多大的商業(yè)價值抑或需要打個大大的問號。

除此以外，即便未來力盟科技的規(guī)模能隨著行業(yè)的擴容而如期增長，但公司的盈利能力會否依然保持在高位同樣充滿著不確定性。

綜合來看，現階段力盟科技固然可以暢談“小而美”的故事，但隨著公司股價運行中樞的抬升，公司也更需要通過堅實的業(yè)績來印證其配得上更高的估值。畢竟，風險常常都是漲出來的，脫離基本面的上漲終究無法持久。對于力盟科技而言，想要成為資本市場上的“常青樹”，公司的業(yè)績還需要更“給力”才行。