籠罩在豬企頭上的陰霾似乎仍未散去。

(資料圖)

5月9日，中糧家佳康（01610）發(fā)布4月運(yùn)營(yíng)快報(bào)。公告顯示，4月公司生豬出欄量為38.2萬(wàn)頭，商品豬銷(xiāo)售均價(jià)為14.38元/公斤，生鮮豬肉銷(xiāo)量為1.97萬(wàn)噸，環(huán)比分別減少了6.37%、6.14%、5.74%。

產(chǎn)品銷(xiāo)量、售價(jià)齊跌，中糧家佳康的業(yè)績(jī)壓力不言而喻。

而若向前回溯，中糧家佳康的營(yíng)收數(shù)據(jù)已經(jīng)經(jīng)歷了持續(xù)兩年的下滑。同時(shí)，盈利數(shù)據(jù)亦差強(qiáng)人意，2022年在生物資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整前，公司的凈利潤(rùn)為-3.2億元，而上年同期為23.54億元（人民幣，單位下同）；在生物資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整后的凈利潤(rùn)則為3.57億元，較上年增加了8.41億元。

基本面難覓反轉(zhuǎn)跡象，無(wú)怪乎今年來(lái)中糧家佳康的股價(jià)走勢(shì)延續(xù)弱勢(shì)。截至5月11日收盤(pán)，中糧家佳康的年內(nèi)累計(jì)漲幅為-9.87%，走勢(shì)疲態(tài)盡露。

基本面反復(fù)磨底

作為全產(chǎn)業(yè)鏈肉類(lèi)企業(yè)，中糧家佳康的業(yè)務(wù)涵蓋了飼料生產(chǎn)、生豬養(yǎng)殖及屠宰分割，生豬鮮肉及肉制品生產(chǎn)、經(jīng)銷(xiāo)與銷(xiāo)售，以及肉類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)口分銷(xiāo)。

然而，在行業(yè)下行周期面前，全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)似乎也并不足以消減業(yè)績(jī)端的壓力。回望2022年，生豬供給充裕，需求不及預(yù)期，整體市場(chǎng)供過(guò)于求的形勢(shì)下生豬價(jià)格探底回升后再度回落；與此同時(shí)，疫情影響下餐飲消費(fèi)受挫，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到擾動(dòng)。

具體到中糧家佳康，數(shù)據(jù)顯示，2022年公司的生豬出欄量為410.3萬(wàn)頭，同比增加19.4%；商品大豬銷(xiāo)售均價(jià)為17.86元/公斤，同比微降2.2%；生鮮豬肉銷(xiāo)量23.1萬(wàn)噸，同比提升39.1%；品牌盒裝豬肉銷(xiāo)量5583.3萬(wàn)盒，同比提高11.3%；肉類(lèi)進(jìn)口銷(xiāo)量7.1萬(wàn)噸，同比下滑42.7%。

反映到業(yè)績(jī)層面，2022年中糧家佳康的各大業(yè)務(wù)漲跌互現(xiàn)。逐項(xiàng)來(lái)看，生豬養(yǎng)殖及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入45.26億元，同比下滑12.4%；生鮮豬肉銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入為47.43億元，同比上升30.6%；肉制品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.56億元，同比下滑3.1%；進(jìn)口肉類(lèi)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)28.75億元，同比減少21.2%。

盈利方面，同樣難言樂(lè)觀。2022年，中糧家佳康的毛利率在生物資產(chǎn)公允值調(diào)整前為3.7%，同比降低22.9個(gè)pct。據(jù)了解，這主要系報(bào)告期內(nèi)全球飼料原料價(jià)格上漲導(dǎo)致飼料成本上升，以及公司期貨套保產(chǎn)生負(fù)向影響。

進(jìn)入2023年后，盡管外界預(yù)期豬周期拐點(diǎn)將至，但現(xiàn)實(shí)似乎不盡如人意。

據(jù)了解，4月份，國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)價(jià)格整體呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。而五一小長(zhǎng)假的需求增長(zhǎng)預(yù)期，并未有效提振生豬市場(chǎng)。據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委監(jiān)測(cè)，4月24日-4月28日當(dāng)周，全國(guó)平均豬糧比價(jià)為5.21:1，已進(jìn)入過(guò)度下跌二級(jí)預(yù)警區(qū)間，生豬出欄壓力不減。

另結(jié)合中糧家佳康的運(yùn)營(yíng)快報(bào)來(lái)看，4月公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌，增長(zhǎng)壓力可見(jiàn)一斑。

豬價(jià)低迷拐點(diǎn)難尋

對(duì)于投資者而言，想要把握中糧家佳康的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，首先還是需要探尋豬周期的運(yùn)行軌跡。

回溯歷史，1995年1月至2022年10月期間，我國(guó)生豬養(yǎng)殖業(yè)經(jīng)歷了七輪完整周期，其中最短36個(gè)月，最長(zhǎng)49個(gè)月，豬價(jià)波動(dòng)周期為3-4年。其中，最大一輪上漲出現(xiàn)在2018年5月至2021年1月，期間最大漲幅達(dá)到251.5%。

2022年10月至今，豬價(jià)處于下行周期。截至5月初，豬糧比低于5.5的時(shí)間長(zhǎng)達(dá)11周，豬糧比低于5.0的時(shí)間長(zhǎng)達(dá)3周。

進(jìn)一步來(lái)看，自去年四季度，生豬市場(chǎng)持續(xù)低迷，價(jià)格一路下探至養(yǎng)殖成本線下方，處于過(guò)度下跌一級(jí)預(yù)警區(qū)間。雖然在國(guó)家發(fā)改委凍豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)工作提振下，豬價(jià)一度回溫，但近幾個(gè)月來(lái)，養(yǎng)殖端延續(xù)了虧損局面。

展望后市，根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)推演，能繁母豬存欄量在2022年4月達(dá)到最低點(diǎn)，對(duì)應(yīng)今年3、4月生豬出欄量會(huì)處于本輪周期最低水平。同時(shí)，值得格外留意的是，自去年12月以來(lái)，行業(yè)持續(xù)虧損，但3、4月豬價(jià)也未有起色，從此角度看先前市場(chǎng)或許低估了生產(chǎn)效率提升對(duì)豬價(jià)的負(fù)面影響，2023年豬價(jià)或整體低迷。

換言之，盡管豬價(jià)已處在底部，但“黎明”到來(lái)的時(shí)間或許會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期來(lái)的更晚一些。

此外，考慮到生豬養(yǎng)殖規(guī)?；纳钊耄i企亦恐難復(fù)制上一輪2018-2021年波瀾壯闊的行情，微利或?qū)⒊蔀槌B(tài)。借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，2000年后美國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)已基本實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，且行業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，豬周期則也從此前的3-4年延長(zhǎng)至8-10年。而中國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了豬周期將長(zhǎng)期存在，但是未來(lái)其波動(dòng)也許亦會(huì)大幅減弱，這抑或意味著豬企業(yè)績(jī)觸底后迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈的概率正在收斂。

綜上，從二級(jí)市場(chǎng)角度來(lái)看，鑒于豬周期正值底部，當(dāng)前位置豬價(jià)下行空間較小，類(lèi)似中糧家佳康這類(lèi)股價(jià)調(diào)整充分的豬企或具備一定的左側(cè)埋伏的價(jià)值。但中長(zhǎng)期而言，考慮到本輪豬周期磨底時(shí)間或超出預(yù)期，以及未來(lái)潛在的豬價(jià)上行彈性欠佳，投資者或需要降低對(duì)相關(guān)標(biāo)的的收益預(yù)期。