今年2月，全球最大的上市對沖基金英仕曼集團(Man Group Plc)表示，新興市場在去年10月至今年1月之間的反彈并不符合經(jīng)濟基本面，且走勢即將出現(xiàn)逆轉。這一預測很快就被證明是正確的。自那以后，新興市場的主權美元債券的回報率為-2.2%，MSCI新興市場基準股指則下跌了近7%。

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英仕曼集團新興市場債務策略主管Guillermo Osses在2月的預測中表示：“投資者增加了敞口，漲勢很有可能已經(jīng)基本到頭。現(xiàn)在大家相當多地做多風險資產(chǎn)，估值很吃緊，而流動性狀況正在轉變，所以我們認為將會出現(xiàn)重大拋售?！比缃?，Guillermo Osses表示：“我們的觀點在很大程度上仍在發(fā)揮作用。我們擁有有史以來最具防御性的配置。”他還表示，今年晚些時候，風險資產(chǎn)將面臨更大的沖擊和損失。

Guillermo Osses表示，今年早些時候風險資產(chǎn)的短暫反彈只是美元流動性動態(tài)變化的結果，因為決策者試圖遏制硅谷銀行倒閉的溢出效應。他的悲觀觀點與貝萊德、高盛、摩根士丹利和摩根大通等其他華爾街大行形成鮮明對比，后者建議加大對新興市場的投資。

今年到目前為止，中國經(jīng)濟重新開放、美元走軟以及全球通脹預期的緩和都沒有轉化為看漲新興市場債券和股票的投資者所預期的那種回報。MSCI新興市場指數(shù)今年以來上漲了1.5%，落后于標普500指數(shù)5.6%的漲幅。英仕曼集團的看空也沒有得到回報。數(shù)據(jù)顯示，其新興市場債務基金今年以來下跌了1%，表現(xiàn)不及其同行。

Guillermo Osses重申了他的觀點，即新興市場債券息差、匯率和利率主要是由美國的流動性驅動的，而不是歸因于發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟前景的變化。

流動性流失

Guillermo Osses預計，未來6至9個月的情況將截然不同。他預計，隨著美聯(lián)儲繼續(xù)收緊貨幣政策、以及美國財政部現(xiàn)金余額的增加(如果債務上限僵局得到解決)，將出現(xiàn)大規(guī)模的流動性流失。

美聯(lián)儲在提高利率的同時一直在通過減持到期債券的方式努力縮減資產(chǎn)負債表。盡管銀行業(yè)危機下美聯(lián)儲向銀行提供的緊急貸款有所增加，部分扭轉了縮表的進展，但隨著信貸的收緊，這種影響正在消退。

與此同時，美聯(lián)儲每月縮表950億美元的舉措意味著每年約1.1萬億美元的緊縮措施，即使在暫停加息后美聯(lián)儲也可能繼續(xù)縮表。在Guillermo Osses看來，在最終達成債務上限的解決方案之后，財政部現(xiàn)金余額的反彈只會加劇這種影響。

風險資產(chǎn)

Guillermo Osses表示，在這種情況下，新興市場債券息差的擴大“將比我們在2022年初看到的更為劇烈”。媒體追蹤的公司和主權美元債券的指數(shù)顯示，新興市場債券當年下跌了15%，是至少1994年以來的最大年度跌幅。

他表示：“從風險回報的角度來看，我們預計未來6 - 9個月將會發(fā)生什么，因此很難有大規(guī)模的風險敞口，因為一切都將不利于風險資產(chǎn)。”

他還指出，另一個挑戰(zhàn)來自日本央行，日本央行可能會放松對政府債券收益率的控制，從而減少日本機構投資者對新興市場債券的需求。他表示，非洲、中東和南亞陷入困境的國家的市場指標代表了新興市場投資者面臨的風險，因為低質量信貸已經(jīng)被國際借貸市場切斷，價格反映了這一點。

他補充稱：“隨著流動性流失的加深，形勢將變得更具挑戰(zhàn)性。對于任何發(fā)展中國家的政策制定者來說，他們的做法就好像過去幾年他們已經(jīng)習慣了的流動性仍然可用。我們認為，他們還沒有意識到，這種情況即將發(fā)生突然的變化，而且已經(jīng)在發(fā)生變化。”