浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，3月整體單價(jià)依然堅(jiān)挺，價(jià)格秩序無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂，綜合考慮監(jiān)管持續(xù)性、龍頭高質(zhì)量發(fā)展共識(shí)及新進(jìn)入者訴求，關(guān)注重點(diǎn)產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格回歸。該行認(rèn)為整體價(jià)格仍將維穩(wěn)，淡季局部適度的靈活價(jià)格杠桿無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。主要企業(yè)3月快遞件量同比增速提升明顯。短期看，防疫優(yōu)化后履約能力恢復(fù)和消費(fèi)提振仍會(huì)帶來(lái)件量彈性；中長(zhǎng)期看，直播電商崛起疊加單包裹貨值下行，行業(yè)單量仍有成長(zhǎng)性。區(qū)分賽道，該行看好龍頭價(jià)值修復(fù)，優(yōu)選韻達(dá)股份(002120.SZ)、順豐控股(002352.SZ)、圓通速遞(600233.SH)。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

(相關(guān)資料圖)

1、單價(jià)：監(jiān)管高質(zhì)量發(fā)展引導(dǎo)下淡季價(jià)格依然穩(wěn)定

1)韻達(dá)：3月單價(jià)2.53元，環(huán)比-0.07元，同比-0.06元。件量結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)公司單票價(jià)格穩(wěn)定性領(lǐng)跑行業(yè)。

2)圓通：3月單價(jià)2.46元，環(huán)比-0.08元，同比-0.02元。

3)申通：3月單價(jià)2.41元，環(huán)比-0.01元，同比-0.15元。

4)順豐：3月單價(jià)15.16元，環(huán)比-0.20元，同比-0.36元。我們分析或是電商退換貨及豐網(wǎng)結(jié)構(gòu)占比提升所致。

核心分析：3月整體單價(jià)依然堅(jiān)挺，價(jià)格秩序無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂，綜合考慮監(jiān)管持續(xù)性、龍頭高質(zhì)量發(fā)展共識(shí)及新進(jìn)入者訴求，關(guān)注重點(diǎn)產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格回歸。

2、單量：上游需求回暖，3月快遞單量同比增速穩(wěn)健修復(fù)，看好趨勢(shì)延續(xù)

上游驅(qū)動(dòng)方面，一季度實(shí)物商品網(wǎng)購(gòu)零售額2.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.3%，增速較前2月提升2.0pts;占社零總額比重24.2%，同比提升1.0pts，環(huán)比提升1.5pts。

1)韻達(dá)：3月日均單量4671萬(wàn)件，同比-8.5%，降幅較前2月收窄4.3pts;一季度合計(jì)單量38.27億件，同比-11.2%。我們分析3月同比增速有所改善，增幅弱于同行主要為件量結(jié)構(gòu)優(yōu)化后同比口徑影響，預(yù)期后續(xù)件量增速有望進(jìn)一步上行。

2)圓通：3月日均單量5732萬(wàn)件，同比+25.4%，增幅較前2月提升8.7pts;一季度合計(jì)單量44.57億件，同比+20.0%。

3)申通：3月日均單量4261萬(wàn)件，同比+33.8%，增幅較前2月提升14.9pts;一季度合計(jì)單量33.56億件，同比+24.3%。

4)順豐：3月日均單量3332萬(wàn)件，同比+28.6%，增幅較前2月提升15.8pts;一季度合計(jì)單量28.69億件，同比+18.0%。3月單量同比大增，主要由于一方面國(guó)內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)與消費(fèi)需求持續(xù)復(fù)蘇，另一方面去年同期順豐杭州疫情影響存在低基數(shù)。

核心分析：主要企業(yè)3月快遞件量同比增速提升明顯。短期看，防疫優(yōu)化后履約能力恢復(fù)和消費(fèi)提振仍會(huì)帶來(lái)件量彈性;中長(zhǎng)期看，直播電商崛起疊加單包裹貨值下行，行業(yè)單量仍有成長(zhǎng)性。

3、2023快遞主線思考：競(jìng)爭(zhēng)秩序大概率維穩(wěn)，件量及成本將有底部反轉(zhuǎn)

時(shí)值快遞淡季來(lái)臨，板塊波動(dòng)加大來(lái)源于市場(chǎng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)秩序的擔(dān)憂。綜合考慮監(jiān)管持續(xù)性、龍頭發(fā)展戰(zhàn)略及新進(jìn)入者訴求，我們認(rèn)為整體價(jià)格仍將維穩(wěn)，淡季局部適度的靈活價(jià)格杠桿無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。那么，在整體競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境穩(wěn)定的情況下，我們認(rèn)為：1)件量端，龍頭受益于履約修復(fù)、電商創(chuàng)新及份額集中等將有增長(zhǎng);2)成本端，龍頭受益于規(guī)模效應(yīng)、油價(jià)下行、疫情支出平滑、總部資本開(kāi)支收窄、末端成本下降等將有優(yōu)化;3)服務(wù)端，龍頭受益于高質(zhì)量發(fā)展共識(shí)、健全網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上的產(chǎn)品分層、全鏈路穩(wěn)定性提升將有改善。

4、投資：區(qū)分賽道，看好龍頭價(jià)值修復(fù)，優(yōu)選韻達(dá)股份、順豐控股、圓通速遞

1)韻達(dá)股份預(yù)期未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)隨單量修復(fù)及成本費(fèi)用管控深入優(yōu)化有望改善，我們預(yù)計(jì)公司2023年歸母凈利潤(rùn)29.65億元，對(duì)應(yīng)PE僅12倍。2)順豐控股利空出盡，2022年扣非凈利潤(rùn)53.4億元，同比增長(zhǎng)191.0%修復(fù)明顯。公司作為快遞物流龍頭，新業(yè)務(wù)改善速度及時(shí)效業(yè)務(wù)利潤(rùn)率回升均有望超預(yù)期，將打開(kāi)價(jià)值空間。3)圓通速遞業(yè)績(jī)?nèi)缙卺尫牛?022年業(yè)績(jī)快報(bào)歸母凈利潤(rùn)39.20億元，同比增長(zhǎng)86.3%，單票盈利領(lǐng)先改善，關(guān)注后續(xù)數(shù)字化建設(shè)深入疊加單量延續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)進(jìn)一步超預(yù)期的可能。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策管控松動(dòng);快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化;實(shí)體網(wǎng)購(gòu)增長(zhǎng)回落。