“上市即巔峰”，這句話成了對(duì)“中國(guó)第五大奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商”澳亞集團(tuán)（02425）近三個(gè)月經(jīng)歷最貼切的注釋。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，在上市短短三個(gè)月以來，澳亞集團(tuán)的股價(jià)就如坐上了“滑梯”一般，持續(xù)下行，屢創(chuàng)新低。根據(jù)3月9日收盤價(jià)，澳亞集團(tuán)每股報(bào)價(jià)3.79港元，與6.4港元的發(fā)行價(jià)相比，跌幅超40%。相比上市之初，市值蒸發(fā)了超18億港元。

(資料圖)

除了股價(jià)的不斷走低，更引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注的是，這家公司似乎正在被投資者“遺忘”。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP數(shù)據(jù)顯示，3月9日澳亞集團(tuán)的單日成交金額僅142萬港元，在公司上市以來單日成交額中已排名前列。2月24日，澳亞集團(tuán)的成交額低至4.2萬港元；2月22日，成交額更是低至2萬港元。整個(gè)2月份，這家公司的單日成交額最高不到150萬港元，且長(zhǎng)期維持在數(shù)十萬港元的成交額線上。與此同時(shí)，公司的換手率也低到幾乎可以忽略不計(jì)。

這與同為牧場(chǎng)股的現(xiàn)代牧業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)形成鮮明對(duì)比，上述兩家公司單日成交額都在500萬港元左右，2月初兩家公司的單日成交額更是突破千萬港元。由此可見，澳亞集團(tuán)基本被港股的投資者遺忘在角落。

其實(shí)在上市之前，市場(chǎng)對(duì)澳亞集團(tuán)的未來前景頗為看好，很多人都稱澳亞是行業(yè)標(biāo)桿。除了與光明、簡(jiǎn)愛等廣泛的客戶群體長(zhǎng)期合作，公司還擁有包括明治中國(guó)、元?dú)馍制煜翽lutusTaurus、新希望乳業(yè)等明星股東團(tuán)坐鎮(zhèn)。

這不禁讓人好奇，澳亞集團(tuán)此番慘遭市場(chǎng)資金“拋棄"的背后，到底發(fā)生了什么？

成本上行，陷“增收不增利”困境

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，作為新加坡上市公司佳發(fā)集團(tuán)旗下的全資子公司，澳亞集團(tuán)于2009年正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，是中國(guó)第一家設(shè)計(jì)、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)規(guī)?；皹?biāo)準(zhǔn)化萬頭奶牛牧場(chǎng)的牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，澳亞集團(tuán)是中國(guó)前五大奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商之一，于2021年，就原料奶的銷量、銷售額及產(chǎn)量而言，在中國(guó)所有奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商中排名第三、第四及第五，市場(chǎng)份額分別為1.6%、1.8%及1.7%。

就業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，澳亞集團(tuán)保持著較好的成長(zhǎng)節(jié)奏，2019年、2020年及2021年?duì)I收分別為3.52億美元、4.05億美元、5.22億美元，2020年至2021年同比分別增長(zhǎng)15.06%及28.89%，營(yíng)收增幅不斷擴(kuò)大。

與此同時(shí)，公司凈利也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2019年、2020年及2021年，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的期內(nèi)利潤(rùn)分別為7463萬美元、9908萬美元、1.05億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為18.4%。

但在最新的財(cái)報(bào)表現(xiàn)中，公司的營(yíng)收增速卻大幅放緩。截至2022年12月31日止，公司實(shí)現(xiàn)收入5.63億美元，而營(yíng)收增速僅為7.8%。

分業(yè)務(wù)來看，澳亞集團(tuán)為多元化的下游乳制品制造商客戶提供優(yōu)質(zhì)原料奶，并自2018年起在中國(guó)拓展肉牛業(yè)務(wù)。當(dāng)前，其主要業(yè)務(wù)包括原料奶業(yè)務(wù)、肉牛業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)(自有品牌乳制品的銷售)三大項(xiàng)。

其中，2022年公司原料奶業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比為87.2%，是公司最主要的核心業(yè)務(wù)。期內(nèi)公司原料奶銷售收入4.9億美元，較2021年增長(zhǎng)12%。2022年全年，該公司牛奶總產(chǎn)量達(dá)到約76萬噸，同比增長(zhǎng)18.9%；牛奶總銷量達(dá)到約71.3萬噸，同比增長(zhǎng)20.9%。截至2022年末，澳亞集團(tuán)擁有奶牛11.8萬頭，同比增加11.1%。

此外，公司肉牛業(yè)務(wù)則實(shí)現(xiàn)收入5570萬美元，同比增長(zhǎng)10.3%，占總收入的9.9%。期內(nèi)，肉?？備N量為1.1萬噸，同比增長(zhǎng)22.1%。截至2022年末，澳亞集團(tuán)擁有肉牛2.96萬頭，同比增加16.5%。

不過其他業(yè)務(wù)的銷售額卻同比大幅下滑50.3%至1657.7萬美元。對(duì)此公司解釋稱，主要是由于疫情之下，大型咖啡店及奶茶店的乳制品需求降低，因此品牌乳制品銷售額大幅下降。

值得注意的是，除了營(yíng)收增速放緩，公司更是陷入了增收減利的境地之中。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)2339.4萬美元，同比大幅下降77.6%。此外，公司毛利同比下滑25.7%，毛利率更是大幅下滑10.5個(gè)百分點(diǎn)至2022年的僅23.2%。

究其原因，這與近年來奶牛飼養(yǎng)行業(yè)成本不斷攀升，奶價(jià)卻持續(xù)下行的現(xiàn)象不無關(guān)系。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在俄烏沖突之下，今年以來玉米、豆粕、菜粕、賴氨酸等飼料原料價(jià)格瘋狂上漲，國(guó)內(nèi)多家飼料企業(yè)不斷上調(diào)飼料價(jià)格，直接影響著澳亞集團(tuán)的銷售成本。2022年，公司每千克原料奶的飼料成本增加至2.44元人民幣，同比上升了16%。

再從奶價(jià)來看，受周期性影響，2021年三季度開始，生鮮乳價(jià)格在突破新高后開始一路走低。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2022年，主產(chǎn)區(qū)生鮮乳全年均價(jià)為4.16元人民幣/公斤，同比下滑3.1%。具體到澳亞集團(tuán)，期內(nèi)公司原料奶平均售價(jià)同比下降7.4%至4650元人民幣╱噸。

受累于此，今年公司的原料奶業(yè)務(wù)毛利率為25.4%，同比大降9.7個(gè)百分點(diǎn)，此外，期內(nèi)融資成本大升50.3%，拖累盈利表現(xiàn)。

奶源市場(chǎng)供過于求，行業(yè)短期持續(xù)承壓

其實(shí)，去年整個(gè)原料奶行業(yè)都不好過。從凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)看，截至2022年三季度，在已登陸A股上市的31家乳業(yè)企業(yè)中，僅有11家企業(yè)凈利潤(rùn)同比保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，其余20家企業(yè)紛紛同比下滑。再從二級(jí)市場(chǎng)來看，投資者對(duì)乳品板塊熱情也大幅降溫，2022港股乳制品板塊全年下跌超20%。

原奶供應(yīng)增加、乳品消費(fèi)低迷、養(yǎng)殖成本上漲、奶價(jià)持續(xù)下行，是導(dǎo)致當(dāng)前奶價(jià)下滑的主要原因。其中，下游乳企及終端需求減少，被業(yè)內(nèi)視為最核心的影響因素。

從以往資料來看，影響國(guó)內(nèi)奶價(jià)走勢(shì)的幾大因素，主要有飼養(yǎng)成本、原奶供應(yīng)量、下游需求量以及進(jìn)口乳品量等，而眼下國(guó)際奶價(jià)和飼料成本上漲未能有效拉動(dòng)國(guó)內(nèi)奶價(jià)上行，可見問題或出在供需方面。

相關(guān)人士指出，盡管過去兩年全國(guó)掀起牧場(chǎng)建設(shè)熱，但并未出現(xiàn)奶源過剩問題。數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年我國(guó)牛奶產(chǎn)量增幅均在7%左右，由于消費(fèi)旺盛，奶價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺。2022年，我國(guó)進(jìn)口乳品量下降約20%，原料奶產(chǎn)量增長(zhǎng)8%左右，增幅與上兩年基本持平，但消費(fèi)市場(chǎng)出現(xiàn)疲軟，全國(guó)性奶價(jià)下降，部分地區(qū)奶源過剩問題已經(jīng)顯現(xiàn)。

目前，需求不振已從終端傳導(dǎo)到加工端和養(yǎng)殖端。據(jù)相關(guān)報(bào)道指出，今年收奶合同到期后，選擇不續(xù)簽的乳企開始增多，一些客戶的原奶需求量減少近50%。很多下游乳企持觀望態(tài)度，一方面是用奶需求下降，收奶力不從心；另一方面害怕未來奶價(jià)上漲，企業(yè)無奶可收。

對(duì)于未來奶價(jià)走勢(shì)，業(yè)內(nèi)人士指出基于當(dāng)前消費(fèi)需求不振、乳企庫存積壓等因素判斷，奶價(jià)短期內(nèi)難迎來拐點(diǎn)。浙商證券表示，短期來看，原奶價(jià)格在2023年下半年或者四季度有可能企穩(wěn)。隨著2023年經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，反映到生鮮乳的需求端也會(huì)有起色，但反映到供給端還需要一定時(shí)間，因而整個(gè)國(guó)內(nèi)的奶源供過于求的狀態(tài)還會(huì)維持一段時(shí)間。

長(zhǎng)期來看，華西證券則指出，乳業(yè)近年業(yè)績(jī)穩(wěn)健性好于較多食品公司，板塊投資適合底部投資型選手，業(yè)績(jī)穩(wěn)健性較好，可以賺取復(fù)合收益。之前的疫情改變了乳業(yè)長(zhǎng)期邏輯，目前又再次來到了底部位置，相比近5年底部已屬偏低。德邦證券指出，消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)恢復(fù)，乳制品中長(zhǎng)期高端化與多元化趨勢(shì)不改。

綜上種種表現(xiàn)來看，澳亞集團(tuán)自上市以來股價(jià)一路下跌并非毫無緣由。在奶源市場(chǎng)供大于求的背景之下，公司陷入增收不增利的困境。在這樣的背景之下，澳亞集團(tuán)也深知此時(shí)并不是低成本擴(kuò)張的好時(shí)機(jī)，并主動(dòng)放緩了自身擴(kuò)張的腳步。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，公司推遲了醇源牧場(chǎng)4的建設(shè)。

乳業(yè)市場(chǎng)的春天何時(shí)到來？澳亞集團(tuán)仍在等待。