理財(cái)公司已成為理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展主體，銀行理財(cái)處于真凈值時(shí)代。2月份現(xiàn)金管理類理財(cái)平均7天年化收益率平穩(wěn)略升，月底2.15%，與貨基的差別較小;由于債市平穩(wěn)，2月固收類理財(cái)平均年化收益率達(dá)4.5%，2月下半月最短持有期固收類、定開(kāi)純固收、定開(kāi)固收+理財(cái)平均半月年化收益率分別為1.0%、3.2%、3.3%，較上半月有所回落。

目前已有30家理財(cái)公司開(kāi)業(yè)，1家在籌建，2022年末理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模22.24萬(wàn)億，占全市場(chǎng)理財(cái)規(guī)模的80.4%，理財(cái)公司已成為理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展主體。銀行理財(cái)真凈值時(shí)代，理財(cái)收益完全取決于投資收益。由于銀行理財(cái)市值法估值比例大幅提升，凈值波動(dòng)加大，民眾理財(cái)投資的難度上升。我們認(rèn)為，民眾應(yīng)選擇投研實(shí)力較強(qiáng)的理財(cái)公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，并盡量拉長(zhǎng)投資期限，以減輕理財(cái)凈值波動(dòng)的影響。由于信用債收益率較高，2023年理財(cái)投資可預(yù)期的收益預(yù)計(jì)明顯好于上年。

圖1：貨幣基金及現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模情況(萬(wàn)億元)

(資料圖片)

資料來(lái)源：理財(cái)年報(bào)及半年報(bào)，iFinD，招商證券

近一個(gè)月現(xiàn)金管理類理財(cái)收益率平穩(wěn)略升，與貨基收益率的差別較小。我們選取有代表性的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品，按周跟蹤其7天年化收益率。2021年6月中旬落地的現(xiàn)金管理類理財(cái)新規(guī)過(guò)渡期已于2022年底結(jié)束。截至2月28日，現(xiàn)金管理類理財(cái)收益率中樞為2.15%，較上月底回升5BP，僅較公募貨基高26BP。其中，大行現(xiàn)金管理類平均7日年化收益率為1.98%，股份行為2.32%，城農(nóng)商行為2.17%。由于22Q4以來(lái)同業(yè)存單利率中樞有所抬升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇且復(fù)蘇高度或有限，同業(yè)存單利率或接近政策利率運(yùn)行，貨基及現(xiàn)金管理類理財(cái)收益率有望保持。

圖2：2023年2月各類型銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)平均7天年化收益率平穩(wěn)略升

資料來(lái)源：各銀行及理財(cái)公司官網(wǎng)，WIND，招商證券

2月固收類理財(cái)凈值增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，收益率較好。由于理財(cái)公司開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品市值法估值，類似債基，凈值走勢(shì)與債市緊密相關(guān)。2023年2月債市相對(duì)平穩(wěn)，固收類理財(cái)平均年化收益率4.5%。截至2月28日，固收類理財(cái)平均近3個(gè)月年化收益率2.1%，凈值自上年12月15日以來(lái)已明顯回升，2022年12月15日-2023年2月28日期間固收類理財(cái)平均年化收益率達(dá)4.5%。2023年2月下半月定開(kāi)純固收、定開(kāi)固收+、最短持有期固收類理財(cái)平均半月年化收益率分別為3.2%、3.3%和1.0%，較上半月有所回落。

圖3：2023年2月，固收類理財(cái)平均年化收益率超過(guò)4%

資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，各銀行及理財(cái)公司官網(wǎng)，招商證券

圖4：2022年12月下半月以來(lái)，純固收及固收+定開(kāi)理財(cái)平均近3個(gè)月年化收益率回升

資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，各銀行及理財(cái)公司官網(wǎng)，招商證券

圖5：各類型純固收定開(kāi)理財(cái)半月年化收益率走勢(shì)

資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)、招商證券

圖6：2月純固收定開(kāi)理財(cái)半月年化收益較高

資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)、招商證券

圖7：各類型銀行固收+定開(kāi)理財(cái)半月年化收益率走勢(shì)

資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)、招商證券

圖8：各期限固收+定開(kāi)理財(cái)半月年化收益率情況

資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)、招商證券

圖9：2022年12月中旬以來(lái)，各類債券收益率有所回落

資料來(lái)源：iFinD，招商證券

理財(cái)凈值持續(xù)回升，理財(cái)規(guī)模或迎來(lái)相對(duì)明顯地增長(zhǎng)。由于資本及所得稅因素，銀行自營(yíng)債券投資以利率債為主，而理財(cái)債券投資以商業(yè)性金融債(含銀行資本債)、城投債和同業(yè)存單為主。我們估算2022年11月10日-2023年1月底，理財(cái)規(guī)模下降了近5萬(wàn)億元，使得理財(cái)被迫拋售信用債等，銀行資本債及城投債等收益率受影響非常大。我們估算，2022年底銀行自營(yíng)實(shí)際承接理財(cái)持有的債券規(guī)模很小，此輪理財(cái)負(fù)反饋主要依靠市場(chǎng)力量終結(jié)了。我們預(yù)計(jì)2023年2月理財(cái)規(guī)模已經(jīng)重回增長(zhǎng)通道，由于理財(cái)凈值持續(xù)回升及后續(xù)大行沖存款力度減弱，23Q2理財(cái)規(guī)?；蛳鄬?duì)明顯地增長(zhǎng)，全年理財(cái)規(guī)模有望突破32萬(wàn)億元，信用債配置力量有望明顯增強(qiáng)。理財(cái)真凈值時(shí)代，百舸爭(zhēng)流，不進(jìn)則退，理財(cái)公司理財(cái)規(guī)模位次正發(fā)生大變化。

圖10：我們預(yù)計(jì)2023年理財(cái)規(guī)模明顯增長(zhǎng)，有望突破32萬(wàn)億(萬(wàn)億元)

資料來(lái)源：理財(cái)年報(bào)及半年報(bào)，招商證券 注：2022年下半年及2023年部分?jǐn)?shù)據(jù)為我們估算及預(yù)測(cè)的，非實(shí)際規(guī)模數(shù)據(jù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：理財(cái)產(chǎn)品的過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)收益，亦不構(gòu)成投資建議。