經(jīng)濟(jì)大環(huán)境與資本市場(chǎng)整體回暖之際，中企赴美上市的“春天”或已到來(lái)。

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近日，中國(guó)醫(yī)療器械制造商和零售商貝斯曼精密儀器(BSME.US)向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交了IPO申請(qǐng)，計(jì)劃以5美元的價(jià)格發(fā)行400萬(wàn)股股票，籌集2000萬(wàn)美元。按照擬議價(jià)格，貝斯曼精密儀器的市值將達(dá)到8300萬(wàn)美元。

進(jìn)入2月，多家中企已提交赴美上市申請(qǐng)，據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，市場(chǎng)的復(fù)蘇將為赴美IPO創(chuàng)造出合適的窗口期。而中概股整體行情探底回升，也反映了投資者的樂(lè)觀情緒。

身處醫(yī)療器械這一熱門(mén)賽道，貝斯曼精密儀器上市后能否獲得資本青睞，還要從其基本面來(lái)分析。

盈利薄弱，亟待上市“補(bǔ)血”

貝斯曼精密儀器成立于1998年，是一家致力于醫(yī)療器械的研究、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高科技公司。據(jù)了解，貝斯曼精密儀器在中國(guó)通過(guò)Shenzhen Bestman和Nanjing Yonglei兩家實(shí)體開(kāi)展業(yè)務(wù)。其中，Shenzhen Bestman主要生產(chǎn)醫(yī)療器械，并在國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售;Nanjing Yongle主要出口醫(yī)療器械，銷(xiāo)售Shenzhen Bestman生產(chǎn)的醫(yī)療器械。

貝斯曼生產(chǎn)包含四個(gè)類(lèi)別的超過(guò)35種醫(yī)療器械，包括超聲波多普勒設(shè)備、加溫器和注射器銷(xiāo)毀器、防疫產(chǎn)品和健康檢查產(chǎn)品。

截至2022年6月30日的一年中，公司收入為338.63萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)22%;歸母凈虧損為232.65萬(wàn)美元，同比增加74%。

有賴(lài)于利潤(rùn)率較高的超聲多普勒設(shè)備的銷(xiāo)售，公司毛利率也從去年同比的20.6%上升至2022年上半年的23.3%。不過(guò)，醫(yī)療器械行業(yè)毛利率普遍較高，2021年多數(shù)醫(yī)療器械的毛利率維持在35%-70%區(qū)間內(nèi)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，貝斯曼毛利率之所以比同業(yè)偏低，主要還是因?yàn)槠洳⒎窍癫糠中袠I(yè)龍頭那樣投入大量資金進(jìn)行研發(fā)，而是采用了薄利多銷(xiāo)、利用進(jìn)出口賺差價(jià)的商業(yè)模式。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司不僅以自有品牌制造和銷(xiāo)售醫(yī)療器械，還轉(zhuǎn)售從其他制造商采購(gòu)的醫(yī)療器械，而自有品牌的銷(xiāo)量遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)售其他品牌的銷(xiāo)量。在截至2022年6月30日和2021年的財(cái)政年度，深圳貝斯曼自有品牌銷(xiāo)售分別占31%和32%，來(lái)自其他制造商的醫(yī)療器械轉(zhuǎn)售分別占69%和68%。其中自有品牌銷(xiāo)售比例略有下降，但銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)21%，主要由于超聲多普勒設(shè)備銷(xiāo)量的增長(zhǎng)。

從銷(xiāo)售區(qū)域來(lái)看，公司銷(xiāo)售額以海外為主，而海外市場(chǎng)又主要布局于非洲。在截至2022年6月30日和2021年的財(cái)年中，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售分別占總凈收入的23%和19%，國(guó)際銷(xiāo)售分別占總凈收入的77%和81%。最新報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自尼日利亞的分銷(xiāo)商貢獻(xiàn)的收入占30%，來(lái)自喀麥隆的分銷(xiāo)商貢獻(xiàn)的收入占23%。

公司各項(xiàng)費(fèi)用的使用情況亦從側(cè)面佐證了公司“重銷(xiāo)售輕研發(fā)”的特征。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，相比去年，公司管理費(fèi)用從177.67萬(wàn)美元增長(zhǎng)到290萬(wàn)美元，同比大增63.3%，主要由于一般及行政費(fèi)用從82萬(wàn)美元迅速增長(zhǎng)至201萬(wàn)美元，而銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用都有小幅度走低。

對(duì)此，公司解釋稱(chēng)，擬議上市的專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)導(dǎo)致一般行政費(fèi)用大幅增加;銷(xiāo)售費(fèi)用下降了7.5%至47.35萬(wàn)美元，主要由于優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)、裁撤了部分員工;研發(fā)費(fèi)用小幅下降7.1%至2022年財(cái)年的41萬(wàn)美元，主要由于實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)進(jìn)度完成后試驗(yàn)測(cè)試費(fèi)用減少。

據(jù)披露，截至招股書(shū)發(fā)布日，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)僅有9人，精通網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用平臺(tái)、應(yīng)用軟件、嵌入式軟件、硬件電路等領(lǐng)域。

相比之下，截至招股書(shū)日期，公司的銷(xiāo)售部門(mén)約有29名員工，1754名國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售分銷(xiāo)商和1690名海外銷(xiāo)售分銷(xiāo)商。在截至2022年6月30日和2021年的財(cái)年中，通過(guò)直銷(xiāo)渠道銷(xiāo)售的銷(xiāo)售額分別占3%和2%，通過(guò)分銷(xiāo)商銷(xiāo)售的銷(xiāo)售額分別占97%和98%，銷(xiāo)售渠道主要依賴(lài)于分銷(xiāo)。

綜合來(lái)看，貝斯曼更像是一家醫(yī)療器械界的外貿(mào)公司，而并非具備醫(yī)藥研發(fā)屬性的醫(yī)療器械公司，未來(lái)上市后的高成長(zhǎng)性和高估值也就無(wú)從談起了。

如今公司之所以急于赴美上市，或許因?yàn)橘~上資金已經(jīng)不足以支持連年的虧損：截至2022年6月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為15097美元，用于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金為145萬(wàn)美元，難以支撐公司一年200萬(wàn)美元的虧損。

展望未來(lái)，在上市“補(bǔ)血”后，公司又能否迎來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)呢?

“掘金”海外能否帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)?

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，貝斯曼公司經(jīng)營(yíng)范圍包括1類(lèi)和2類(lèi)醫(yī)療器械，目前產(chǎn)品包括胎兒多普勒系列、胎母監(jiān)護(hù)儀系列、超聲血管多普勒檢測(cè)儀系列、乳房自檢X光儀系列、靜脈探測(cè)儀系列、腸內(nèi)營(yíng)養(yǎng)泵、醫(yī)用紅外體溫計(jì)、胰島素冰箱、智能消毒車(chē)等。

盡管市場(chǎng)規(guī)模與增速不如國(guó)內(nèi)，非洲醫(yī)療器械仍具有相當(dāng)廣闊的市場(chǎng)前景。非洲的醫(yī)療器械嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口，進(jìn)口約占其整個(gè)醫(yī)療器械市場(chǎng)的90%。隨著非洲地區(qū)衛(wèi)生支出的增加和國(guó)家保險(xiǎn)項(xiàng)目的擴(kuò)大，更多的非洲人民可能獲得醫(yī)療服務(wù)。

非洲醫(yī)療器械市場(chǎng)從2015年的46億美元增長(zhǎng)到2020年的61億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.7%。預(yù)計(jì)到2025年，該市場(chǎng)將達(dá)到85億美元，從2020年到2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.9%。在主要市場(chǎng)中，南非和埃及合計(jì)約占40%的市場(chǎng)份額;尼日利亞、阿爾及利亞和摩洛哥增長(zhǎng)迅速，成為非洲地區(qū)的前五大市場(chǎng)，這三個(gè)國(guó)家加起來(lái)約占整個(gè)醫(yī)療器械市場(chǎng)的25%。

從市場(chǎng)份額來(lái)看，貝斯曼仍占據(jù)一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)2020年的銷(xiāo)售額計(jì)算，貝斯曼在中國(guó)超聲血管多普勒檢測(cè)儀市場(chǎng)中占有18%的市場(chǎng)份額，排名第三，而ELCAT和Summit分別占據(jù)38.5%和23.1%的市場(chǎng)份額。

而在輸血輸液加溫器市場(chǎng)，貝斯曼以14.5%的市場(chǎng)份額名列第二。相對(duì)于兩名最有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手普遍處于5、6萬(wàn)元的價(jià)格區(qū)間，貝斯曼的BFW-1020型號(hào)價(jià)格僅為4萬(wàn)元。

對(duì)于未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，公司表示，未來(lái)將利用運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流及上市籌資擴(kuò)大銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，以進(jìn)入新的市場(chǎng)區(qū)域，擴(kuò)大在國(guó)內(nèi)其他省份和海外的銷(xiāo)售。

對(duì)于海外市場(chǎng)的拓展，公司提到，計(jì)劃通過(guò)在烏干達(dá)成立合資公司，為此已在2022年3月與一家烏干達(dá)公司簽訂了框架協(xié)議，以便通過(guò)協(xié)議擴(kuò)大產(chǎn)能和市場(chǎng)份額，并預(yù)計(jì)在烏干達(dá)合資企業(yè)投資約150萬(wàn)美元。由于疫情，這項(xiàng)計(jì)劃的進(jìn)展目前沒(méi)有明確日程表，也無(wú)法預(yù)測(cè)合資公司和工廠將于何時(shí)建成并成功投產(chǎn)。

在諸多不確定性因素下，貝斯曼此次若能成功上市，市場(chǎng)反應(yīng)恐難樂(lè)觀。在業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、盈利能力偏弱、又無(wú)明確利好落地的狀態(tài)下，投資者唯有期待公司在拓展非洲市場(chǎng)后能夠?yàn)槠浠久鎺?lái)轉(zhuǎn)機(jī)。