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中金發(fā)布研究報(bào)告稱，2月24日盤后，恒生指數(shù)公司將公布恒生系列指數(shù)半年度審議結(jié)果，其中涉及恒生、國企、恒生科技等港股主要旗艦指數(shù)，以及與港股通投資范圍密切相關(guān)的恒生綜合指數(shù)。由于追蹤旗艦指數(shù)的被動(dòng)資金規(guī)模大(綜合彭博和Wind的統(tǒng)計(jì)，追蹤恒指、國企和恒生科技指數(shù)的ETF規(guī)模分別約為265.0億美元、66.3億美元和134.2億美元)，因此潛在成分股變動(dòng)以及相應(yīng)資金流向值得重點(diǎn)關(guān)注。中金預(yù)計(jì)，快手-W(01024)、京東健康(06618)、理想汽車-W(02015)、京東物流(02618)、思摩爾國際(06969)、商湯-W(00020)、華潤電力(00836)、中國飛鶴(06186)、百濟(jì)神州(06160)、嗶哩嗶哩-W(09626)與金蝶國際(00268)等排在恒生指數(shù)順位前列，有可能成為納入的潛在候選者。

值得注意的是，根據(jù)恒指公司在2021年3月發(fā)布的咨詢結(jié)果，恒指成分股計(jì)劃于2022年中前增加至80只，最終固定在100只。但整體上看，擴(kuò)容速度整體慢于預(yù)期(2022年1季度增加4只、2季度增加4只、3季度增加3只)，當(dāng)前恒指成分股為76只，仍未達(dá)成80只的階段性目標(biāo)。

此次調(diào)整也適逢恒生綜合指數(shù)的半年度指數(shù)審議(一年調(diào)整兩次，以6月30日和12月31日為截止計(jì)算日期)。同時(shí)，由于恒生綜合指數(shù)是港股通投資的樣本空間，其變化也將直接影響港股通可投資范圍，因此值得關(guān)注。

中金估算，此次或共有24支股票符合納入港股通的標(biāo)準(zhǔn)，包括嗶哩嗶哩(09626)、歐舒丹(00973)、新秀麗(01910)、衛(wèi)龍(09985)、山高控股(00412)、星空華文(06698)、思派健康(00314)、3D Medicines(01244)、龍光集團(tuán)(03380)、博安生物(06955)、京東方精電(00710)、高偉電子(01415)、金山云(03896)、高視醫(yī)療(02407)、業(yè)聚醫(yī)療(06929)、飛天云動(dòng)(06610)、新特能源(01799)、上美股份(02145)、健世科技(09877)、友聯(lián)租賃(01563)、協(xié)合新能源(00182)、中國心連心化肥(01866)、陽光保險(xiǎn)(06963)和特海國際(09658)。

除此之外，由于公開可得的數(shù)據(jù)在準(zhǔn)確性上存在一定局限性，我們接受1%的容錯(cuò)率，即將恒生綜指要求的94%覆蓋率的納入門檻放寬至95%，在這一假設(shè)下，中廣核礦業(yè)(01164)、濱江服務(wù)(03316)、越秀服務(wù)(06626)、中創(chuàng)新航(03931)、萬物云(02602)、匯景控股(09968)、中石化煉化工程(02386)和京能清潔能源(00579)等8家公司也可能符合納入條件，但置信度排序較低。相反，可能有15支股票因?yàn)槭兄敌∮?0億港元不符合恒生綜指的條件而被移出港股通。

本次調(diào)整需要關(guān)注的是，2022年12月19日，中國證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告，進(jìn)一步深化兩地市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制(《股票互聯(lián)互通擬雙向擴(kuò)大標(biāo)的份額，繼續(xù)堅(jiān)持高質(zhì)量對(duì)外開放》)。除了滬港通也可以納入市值50億港元及以上的恒生綜合小型股指數(shù)成分股外，在港主要上市外國公司股票也可獲得納入。因此在本次港股通納入標(biāo)的調(diào)整篩選中，歐舒丹與新秀麗等在港上市外國公司也或?qū)⑷脒x。此外，嗶哩嗶哩2022年10月3日在港交所轉(zhuǎn)換為主要上市正式生效，同樣可納入港股通股票考察范圍，該行認(rèn)為此次有較大概率。

港股資金流向方面，中金預(yù)計(jì)南向資金在2022年大舉流入和存量博弈的國內(nèi)資金面環(huán)境下，短期可能有所趨緩，但流入態(tài)勢(shì)不至于逆轉(zhuǎn)。2022年以來，國內(nèi)貨幣政策立場(chǎng)持續(xù)寬松并逐漸加碼，這為南向資金持續(xù)流入營造了先決條件。2023年，雖然宏觀流動(dòng)性在當(dāng)前基礎(chǔ)上或難大幅加碼，但居民資產(chǎn)從儲(chǔ)蓄邊際轉(zhuǎn)到資本市場(chǎng)依然將提供有利環(huán)境。當(dāng)前主要海外資金普遍低配中國，如果后續(xù)國內(nèi)基本面與企業(yè)盈利能夠持續(xù)修復(fù)，該行預(yù)期海外資金在當(dāng)前已明顯低配的條件下也有望持續(xù)回流。

往前看，在預(yù)期有所搶跑的情況下，中金認(rèn)為市場(chǎng)短期或維持盤整，以消化已經(jīng)計(jì)入的預(yù)期并等待新的催化劑的到來，包括國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長修復(fù)更多的積極信號(hào)、更多的穩(wěn)增長政策出臺(tái)以及美國通脹消息向好等因素。在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)修復(fù)結(jié)束(第一步，去年11月完成)和估值修復(fù)接近完成(第二步，目前進(jìn)行中)后，盈利預(yù)期將對(duì)接下來市場(chǎng)的反彈路徑和上漲空間起到更為重要的影響。該行認(rèn)為市場(chǎng)的上漲行情尚未結(jié)束，基準(zhǔn)情形下更多類似2019年，即盈利溫和增長(6%-10%)推動(dòng)下，市場(chǎng)在快速修復(fù)后逐步轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。