隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量的不斷擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)規(guī)模逐漸可觀。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)將達(dá)到人民幣536億元。其中，2022年當(dāng)代國(guó)畫的市場(chǎng)規(guī)模已至人民幣116億元。

市場(chǎng)火熱的同時(shí)亦吸引大量資本關(guān)注。2月1日，國(guó)內(nèi)知名國(guó)畫交易平臺(tái)泰豐文化向港交所主板提交上市申請(qǐng)，未來(lái)金融為其獨(dú)家保薦人。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2021年12月31日止年度，公司于中國(guó)所有藝術(shù)品平臺(tái)的當(dāng)代國(guó)畫交易額排名第一，市場(chǎng)份額為16.0%。

盡管市場(chǎng)份額領(lǐng)先，但泰豐文化的上市之路并不順利。早在2017年在新三板掛牌，后于2020年1月6日從新三板除牌。2020年6月30日，泰豐文化欲登陸港交所未果。也就是說(shuō)，此次遞表港交所，算是泰豐文化“二進(jìn)宮”了，此次能否如愿上岸，還得看其質(zhì)地如何。

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“代理人”生意業(yè)務(wù)模式單一

招股書顯示，泰豐文化成立于2013年，總部位于江蘇蘇州。從業(yè)務(wù)模式來(lái)看，泰豐文化主要扮演“代理人”角色，利用線下到在線平臺(tái)配對(duì)當(dāng)代國(guó)畫賣家與購(gòu)買者的需求。公司的收益源自向當(dāng)代國(guó)畫賣家收取的傭金。公司的線下至在線平臺(tái)包括展覽及泰豐藝術(shù)商城平臺(tái)、泰豐藝術(shù)商城應(yīng)用。于往績(jī)記錄期間，泰豐文化分別舉辦168場(chǎng)、352場(chǎng)及347場(chǎng)在線及╱或線下展覽。

得益于聘請(qǐng)?zhí)峁┊嬜鞔砣朔?wù)的藝術(shù)家人數(shù)與日俱增、舉辦展覽數(shù)量的增加等因素，泰豐文化的業(yè)績(jī)?nèi)找嫣嵘?020年至2022年前9個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），泰豐文化分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.34億元（人民幣，下同）、1.94億元及2.01億元，同比增長(zhǎng)44.8%、44.6%；同一時(shí)期，該公司凈利潤(rùn)分別約為3185.8萬(wàn)元、6759.5萬(wàn)元及6666.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)112.2%、44.1%?？梢钥闯?，泰豐文化營(yíng)收及凈利潤(rùn)總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，且增速穩(wěn)健。

從收入來(lái)源看，報(bào)告期內(nèi)，藝術(shù)家產(chǎn)生的收益分別為6820萬(wàn)元、1.19億元及1.25億元，同比分別增長(zhǎng)74.9%及51.6%；畫作擁有人產(chǎn)生的收益分別為6560萬(wàn)元、7500萬(wàn)元及7640萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)14.3%及34.1%。其實(shí)無(wú)論是從藝術(shù)家還是畫作擁有人來(lái)看，泰豐文化的業(yè)務(wù)模式較為單一，主要為代理服務(wù)的賣家傭金，業(yè)務(wù)集中度高。

泰豐文化在招股書中坦言，公司概不保證將全額收回支付予客戶的委托保證金；可能無(wú)法預(yù)測(cè)畫作買家偏好和需求的變化，或可能無(wú)法識(shí)別、應(yīng)對(duì)和正確判斷當(dāng)代國(guó)畫市場(chǎng)的未來(lái)趨勢(shì)和變化；倘無(wú)法維持與當(dāng)代國(guó)畫賣家（包括藝術(shù)家及畫作擁有人）的現(xiàn)有業(yè)務(wù)關(guān)系，或未能進(jìn)一步識(shí)別、擴(kuò)大和發(fā)展新進(jìn)當(dāng)代國(guó)畫賣家的客戶群體，則業(yè)務(wù)可能受到不利影響；可能無(wú)法維持或擴(kuò)展與畫作買家的關(guān)系；業(yè)務(wù)面臨與當(dāng)代國(guó)畫鑒定、認(rèn)證、驗(yàn)證及定價(jià)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，其厘定倚賴于管理層及雇員的主觀判斷；于往績(jī)記錄期間的全部收入來(lái)自于提供與銷售當(dāng)代國(guó)畫有關(guān)的畫作代理服務(wù)，因此，泰豐文化的業(yè)務(wù)面臨集中度風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績(jī)狂飆的同時(shí)，泰豐文化犧牲了傭金率。報(bào)告期內(nèi)，公司的傭金率總體趨于下降，分別為16%、13.2%及13.4%。招股書顯示，目前，畫廊、拍賣行及其他藝術(shù)品平臺(tái)的平均傭金率分別為30%、15%及20%。由此可見，泰豐文化的傭金率遠(yuǎn)低于市價(jià)。

亟需擴(kuò)大銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)

泰豐文化的業(yè)務(wù)模式較為簡(jiǎn)單，其成長(zhǎng)彈性取決于中國(guó)當(dāng)代國(guó)畫交易市場(chǎng)規(guī)模及公司渠道網(wǎng)絡(luò)的鋪設(shè)是否全面以攫取增長(zhǎng)紅利。

從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，受需求增長(zhǎng)、國(guó)家政府的政策支持及擴(kuò)大藝術(shù)品專業(yè)人才數(shù)量的驅(qū)動(dòng)，中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的交易額預(yù)期將在未來(lái)幾年增長(zhǎng)，2022年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.3%，2026年達(dá)到人民幣751億元。

特別是，由于國(guó)畫買家偏好變化，以及新一代藝術(shù)家日益受歡迎的推動(dòng)，當(dāng)代國(guó)畫市場(chǎng)的交易額預(yù)期將在未來(lái)幾年增長(zhǎng)，2022年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.9%，2026年達(dá)到人民幣170億元。

若要受益于市場(chǎng)中的未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，泰豐文化亟需擴(kuò)大渠道和網(wǎng)絡(luò)。就目前而言，公司的經(jīng)營(yíng)重心仍局限在江蘇。招股書顯示。報(bào)告期內(nèi)，公司的線下展覽舉辦城市幾乎均在江蘇省，分別為149次、201次及130次；同期浙江省11次、56次及70次；香港僅2021年舉辦過(guò)一次，可見泰豐文化經(jīng)營(yíng)區(qū)域過(guò)于集中。

值得關(guān)注的是，公司亦打算擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)區(qū)域，通過(guò)在上海、南京及大灣區(qū)（即廣州及香港）新設(shè)區(qū)域辦事處及銷售分公司，進(jìn)一步擴(kuò)大在江蘇省及其他主要城市的地理覆蓋面。

從市場(chǎng)前景來(lái)看，上述上海代國(guó)畫市場(chǎng)均處于快速發(fā)展階段。作為長(zhǎng)江地區(qū)的中心，是中國(guó)的一個(gè)成熟藝術(shù)品市場(chǎng)。未來(lái)，預(yù)期2026年上海于當(dāng)代國(guó)畫市場(chǎng)中的藝術(shù)品交易額將達(dá)到約人民幣18億元，2022年至2026年期間的復(fù)合年增長(zhǎng)率為11.6%。預(yù)計(jì)2026年南京當(dāng)代國(guó)畫市場(chǎng)的交易額將達(dá)到約人民幣11億元，2022年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為22.3%；預(yù)期2026年大灣區(qū)當(dāng)代國(guó)畫的交易額將達(dá)致約人民幣23億元，2022年至2026年期間的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為10.9%?？偟膩?lái)看，通過(guò)在各個(gè)城市擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，泰豐文化可以吸引更多藝術(shù)家及畫作擁有人，拓展買家群體，提升藝術(shù)品的質(zhì)量，促進(jìn)其戰(zhàn)略業(yè)務(wù)發(fā)展。

然而，倘國(guó)畫價(jià)格趨勢(shì)下降，泰豐文化傭金收入可能會(huì)受到不利影響。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，預(yù)期國(guó)畫的平均單價(jià)將由2022年的13.09萬(wàn)元增至2026年的16.34萬(wàn)元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.7%，呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

綜上所述，泰豐文化處于快速發(fā)展階段，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)頭。然而，業(yè)務(wù)模式單一、經(jīng)營(yíng)區(qū)域狹窄導(dǎo)致其業(yè)務(wù)成長(zhǎng)彈性相對(duì)較弱，未來(lái)隨著進(jìn)一步擴(kuò)大銷售區(qū)域和業(yè)務(wù)版圖，或會(huì)有所改善。