中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2023年春運(yùn)為疫情管控調(diào)整后的首個(gè)出行旺季，鐵路、民航(前21天恢復(fù)至2019年77%、70%)客流恢復(fù)明顯好于整體。春運(yùn)前21天民航客流恢復(fù)至2019年70%，單日最高恢復(fù)至2019年85%，預(yù)計(jì)今年春運(yùn)返程表現(xiàn)好于去程，民航整體客流有望恢復(fù)至2019年75%~80%，韌性凸顯。繼續(xù)強(qiáng)烈推薦出行鏈相關(guān)的航空、機(jī)場、高鐵優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

春運(yùn)前21天民航客流恢復(fù)至2019年70%，單日最高恢復(fù)至2019年85%，預(yù)計(jì)今年春運(yùn)民航整體客流有望恢復(fù)至2019年75%~80%，韌性凸顯。

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春運(yùn)需求復(fù)蘇可作為試金石，疊加該行對2023年國際線航班量階段性修復(fù)的判斷，暑期航空有望量價(jià)超預(yù)期。作為長距離出行的首選，航空恢復(fù)表現(xiàn)符合預(yù)期，春運(yùn)前21天民航日均客流125.5萬，恢復(fù)至2019年70.0%。春運(yùn)分為假期前后兩個(gè)高峰，節(jié)前15天(1月7日~21日)民航客流同比增長36.9%至1811萬，恢復(fù)至2019年68.2%;假期期間(初一~初六) 民航客流同比增長77.4%至825萬，恢復(fù)至2019年74.0%，且1月27日(正月初六)進(jìn)一步升至84.9%。

考慮12月部分學(xué)生流和務(wù)工流提前返鄉(xiāng)，該行預(yù)計(jì)今年春運(yùn)返程表現(xiàn)好于去程，疊加初七、初八為周末，返程客流高峰有望環(huán)比進(jìn)一步走高，該行預(yù)計(jì)今年春運(yùn)民航整體客流有望恢復(fù)至2019年75%~80%。1月27日國際線航班量恢復(fù)至2019年10%左右，隨著國內(nèi)各地完成“陽達(dá)峰”，該行維持對2023年國際線航班量階段性修復(fù)的判斷。春運(yùn)需求復(fù)蘇可作為試金石，暑期航空有望量價(jià)超預(yù)期。

春運(yùn)民航票價(jià)韌性初顯，優(yōu)質(zhì)航司憑借高效率的運(yùn)營機(jī)制和極端場景下錘煉的應(yīng)變能力在Q2有望實(shí)現(xiàn)飛行員和機(jī)隊(duì)運(yùn)營能力的快速恢復(fù)，暑期票價(jià)彈性釋放或帶來現(xiàn)金流的強(qiáng)勁修復(fù)，周期彈性可期。

2023年春運(yùn)民航票價(jià)整體處于較高水平，據(jù)航班管家統(tǒng)計(jì)，春運(yùn)前21天經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)(不含燃油費(fèi)等)約為732.7元，恢復(fù)至2019年同期的88.8%，正月初六進(jìn)一步上升至93%，該行預(yù)計(jì)春運(yùn)40天經(jīng)濟(jì)艙票價(jià)有望恢復(fù)至2019年九成以上，商務(wù)和旅游航線表現(xiàn)更優(yōu)。作為觀察需求恢復(fù)的黃金窗口，該行認(rèn)為春運(yùn)的票價(jià)反映出旅客出行需求的韌性以及航司較積極的票價(jià)策略，隨著國際出行逐步開放、國內(nèi)需求進(jìn)一步修復(fù)，疫情下壓制的長途出行需求及積蓄的票價(jià)彈性將在2023年暑運(yùn)中進(jìn)一步釋放。Q2或?yàn)楹剿靖窬盅莼闹匾挠^察時(shí)點(diǎn)，優(yōu)質(zhì)航司憑借高效率的運(yùn)營機(jī)制和極端場景下錘煉的應(yīng)變能力在Q2有望實(shí)現(xiàn)飛行員和機(jī)隊(duì)運(yùn)營能力的快速恢復(fù)，暑期票價(jià)彈性釋放帶來現(xiàn)金流的強(qiáng)勁修復(fù)。

春節(jié)期間澳門線的恢復(fù)可作為國際線修復(fù)縮影，看好未來兩年國際線市場，樞紐機(jī)場基本面有望隨國際客流恢復(fù)迎來反轉(zhuǎn)。

春節(jié)期間出境旅游需求表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，據(jù)攜程統(tǒng)計(jì)，春節(jié)期間跨境機(jī)票訂單同比增長4倍以上。以澳門為例，除夕至初三日均旅客6.1萬人次，恢復(fù)至2019年同期四成水平，考慮到澳門機(jī)場春節(jié)期間航班量恢復(fù)率約為32%、即入境的供給受限，春運(yùn)數(shù)據(jù)顯示壓抑的出境游需求的快速修復(fù)，該行預(yù)計(jì)2023年國際航班量有望恢復(fù)至疫情前水平的50%~60%，2024年國際線航班量或超過2019年的水平，形成航空重構(gòu)繁榮的重要助力。樞紐機(jī)場基本面有望隨國際客流恢復(fù)迎來反轉(zhuǎn)。

除夕前5天鐵路日均旅客發(fā)送量恢復(fù)至2019年同期的84.2%，恢復(fù)優(yōu)于民航。

該行預(yù)計(jì)Q2鐵路調(diào)圖時(shí)京滬高鐵將加快本線列車恢復(fù)力度，七檔票價(jià)帶來的業(yè)績彈性將持續(xù)體現(xiàn)，京福安徽周邊路網(wǎng)貫通或進(jìn)一步挖掘路網(wǎng)潛力，建議及時(shí)布局京滬高鐵。春運(yùn)前21天鐵路日均客流同比增長37.9%至739.8萬，恢復(fù)至2019年76.9%，其中除夕前5天鐵路日均旅客發(fā)送量恢復(fù)至2019年同期的84.2%，隨返程客流集中啟動(dòng)，正月初六進(jìn)一步上升至96%，預(yù)計(jì)返程高峰階段鐵路旅客發(fā)送量有望升至接近2019年同期水平，春運(yùn)40天累計(jì)或?qū)崿F(xiàn)客運(yùn)量3.5~3.7億人次，恢復(fù)至2019年同期的85~90%。

極端情況下京滬高鐵通過提升跨線車比例對沖風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)暑期前客流強(qiáng)勁反彈，該行預(yù)計(jì)Q2鐵路調(diào)圖公司將加快本線列車恢復(fù)力度，七檔票價(jià)帶來的業(yè)績彈性或持續(xù)體現(xiàn)。未來3年京福安徽周邊路網(wǎng)貫通或進(jìn)一步挖掘路網(wǎng)潛力，逐漸轉(zhuǎn)化為區(qū)域性的網(wǎng)路、腹地消費(fèi)能力有望持續(xù)反饋黃金通道。

投資建議：

2023年春運(yùn)為疫情管控調(diào)整后的首個(gè)出行旺季，預(yù)計(jì)旅客發(fā)送量將恢復(fù)至2019年的56%~59%，鐵路民航修復(fù)貢獻(xiàn)好于整體，料自駕出行對公路客流分流所致。春運(yùn)前21天民航客流恢復(fù)至2019年70%，單日最高恢復(fù)至2019年85%，該行預(yù)計(jì)今年春運(yùn)返程表現(xiàn)好于去程，今年春運(yùn)民航整體客流有望恢復(fù)至2019年75%~80%，韌性凸顯。

春運(yùn)民航票價(jià)韌性初顯，優(yōu)質(zhì)航司憑借高效率的運(yùn)營機(jī)制和極端場景下錘煉的應(yīng)變能力在Q2有望實(shí)現(xiàn)飛行員和機(jī)隊(duì)運(yùn)營能力的快速恢復(fù)，暑期票價(jià)彈性釋放帶來現(xiàn)金流的強(qiáng)勁修復(fù)，周期彈性可期。同時(shí)春節(jié)期間澳門線的恢復(fù)可作為國際線修復(fù)縮影，該行預(yù)計(jì)2023年國際航班量有望恢復(fù)至疫情前水平的50%~60%，2024年國際線航班量或超過2019年的水平，樞紐機(jī)場基本面有望隨國際客流恢復(fù)迎來反轉(zhuǎn)。該行預(yù)計(jì)Q2鐵路調(diào)圖時(shí)京滬高鐵將加快本線列車恢復(fù)力度，七檔票價(jià)帶來的業(yè)績彈性將持續(xù)體現(xiàn)，京福安徽周邊路網(wǎng)貫通或進(jìn)一步挖掘路網(wǎng)潛力。該行繼續(xù)強(qiáng)烈推薦出行鏈標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)因素：民航需求不及預(yù)期;國際線恢復(fù)不及預(yù)期;油匯影響超預(yù)期;市內(nèi)免稅店分流超預(yù)期;鐵路客運(yùn)恢復(fù)、票價(jià)提升不及預(yù)期。