興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，去年11月以來(lái)，北上資金大幅回流，成為市場(chǎng)主導(dǎo)性的增量資金，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)和風(fēng)格輪動(dòng)起到了重要推動(dòng)。該行分別從五大維度透析北上資金和公募基金在投資行為上的異同，持倉(cāng)集中度方面，近兩年兩類資金持倉(cāng)均呈分散化和“市值下沉”的特征；板塊偏好方面，北上資金對(duì)于主板的配置比例高于主動(dòng)偏股基金；行業(yè)偏好方面，內(nèi)外資均持有科技成長(zhǎng)、消費(fèi)醫(yī)藥類行業(yè)居前；市值占比方面，主動(dòng)偏股基金在A股市場(chǎng)的市值占比相對(duì)更高；個(gè)股偏好方面，北上資金、主動(dòng)偏股基金前30大重倉(cāng)個(gè)股具有較高重合度。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

一、持倉(cāng)集中度：掘金“小高新”近兩年成為共識(shí)

【資料圖】

北向資金持股呈分散化趨勢(shì)。截至2022年12月31日，北上資金持倉(cāng)Top10、Top30、Top50、Top100個(gè)股的市值占比分別已經(jīng)回落至26.54%、44.03%、53.23%、66.13%。近兩年公募基金倉(cāng)位由集中到分散，從“核心資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“小高新”。截至2022年Q3末，主動(dòng)偏股基金重倉(cāng)Top10、Top30、Top50、Top100個(gè)股的市值占比分別回落至21.75%、37.86%、47.11%、61.74%。

二、板塊偏好：內(nèi)外資共同加倉(cāng)科創(chuàng)

北向資金增配創(chuàng)業(yè)板的步伐有所放緩，科創(chuàng)板獲持續(xù)增倉(cāng)。截至2022年12月31日，北上資金配置主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的比例分別為82.13%、16.07%、1.81%。從主動(dòng)偏股基金板塊分布變化來(lái)看，機(jī)構(gòu)增配科創(chuàng)板進(jìn)程提速。截至2022年Q3末，主動(dòng)偏股基金重倉(cāng)股中主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所的比例分別達(dá)到71.12%、21.10%、7.67%、0.11%。其中，科創(chuàng)板從低配到超配是近兩年最大的亮點(diǎn)。

三、行業(yè)偏好：均重倉(cāng)消費(fèi)、成長(zhǎng)，但外資金融占比更高，內(nèi)資更偏愛(ài)成長(zhǎng)

外資偏好消費(fèi)醫(yī)藥、科技成長(zhǎng)、大金融類行業(yè)。截至2022年12月31日，北上資金的前五大重倉(cāng)行業(yè)分別為食品飲料、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、銀行以及家用電器。整體風(fēng)格上看，外資對(duì)于消費(fèi)醫(yī)藥、科技成長(zhǎng)、大金融類行業(yè)均具有較強(qiáng)的偏好。公募同樣偏好消費(fèi)醫(yī)藥，同時(shí)更青睞科技成長(zhǎng)。截至2022Q3，主動(dòng)偏股基金的前五大重倉(cāng)行業(yè)分別為電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、電子和國(guó)防軍工。風(fēng)格上看，基金對(duì)于科技成長(zhǎng)和消費(fèi)醫(yī)藥類行業(yè)的持倉(cāng)比例明顯更高。

四、市值占比：公募市值占比整體較高，部分行業(yè)外資占優(yōu)

北上資金市值占比近兩年升勢(shì)趨緩。截至2022年12月31日，北上資金持股占全A流通市值比例回落至3.59%。分行業(yè)來(lái)看，北上資金在家用電器、美容護(hù)理、電力設(shè)備、建筑材料、食品飲料等行業(yè)的市值占比較高。主動(dòng)偏股基金市值占比2019年至2021年加速提升，不過(guò)2022年有所回落。隨著2022年市場(chǎng)震蕩加劇、發(fā)行回落，主動(dòng)偏股基金持股占全A流通市值比例回落至5.78%（截至2022Q3）。分行業(yè)來(lái)看，主動(dòng)偏股基金在社會(huì)服務(wù)、電力設(shè)備、美容護(hù)理、有色金屬、電子等行業(yè)的市值占比較高。

五、個(gè)股偏好：Top30重倉(cāng)個(gè)股具有較高重合度

北上資金、主動(dòng)偏股基金前30大重倉(cāng)個(gè)股具有較高重合度。從重合度上看，對(duì)比北上資金、主動(dòng)偏股基金的前30大重倉(cāng)股名單，共有14只個(gè)股重合。其中，貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、五糧液、隆基股份、邁瑞醫(yī)療等公司獲兩類資金共同重倉(cāng)的市值居多。

總結(jié)：五大維度透析內(nèi)外資投資行為異同

1）持倉(cāng)集中度方面，近兩年兩類資金持倉(cāng)均呈分散化和“市值下沉”的特征，不過(guò)北上資金仍更偏愛(ài)大市值個(gè)股，而公募基金挖掘“小高新”的積極性更高；

2）板塊偏好方面，近兩年北向資金、主動(dòng)偏股基金一致增配科創(chuàng)板，不過(guò)北上資金對(duì)于主板的配置比例高于主動(dòng)偏股基金，而創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的倉(cāng)位比例相對(duì)較低；

3）行業(yè)偏好方面，內(nèi)外資均持有科技成長(zhǎng)、消費(fèi)醫(yī)藥類行業(yè)居前，不過(guò)北上資金各類行業(yè)的配置比例更為均衡，而主動(dòng)偏股基金更加注重高景氣方向，科技成長(zhǎng)類行業(yè)配置比例更高；

4）市值占比方面，基于體量?jī)?yōu)勢(shì)，主動(dòng)偏股基金在A股市場(chǎng)的市值占比相對(duì)更高，分行業(yè)來(lái)看，北上資金僅在家用電器、商貿(mào)零售、銀行、非銀金融、公用事業(yè)五個(gè)行業(yè)的市值占比高于基金；

5）個(gè)股偏好方面，北上資金、主動(dòng)偏股基金前30大重倉(cāng)個(gè)股具有較高重合度，不過(guò)由于可投標(biāo)的范圍、板塊偏好、行業(yè)偏好的不同，整體來(lái)看北上資金與主動(dòng)偏股基金的個(gè)股偏好仍具較大差異。

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