對(duì)于水泥行業(yè)而言，過(guò)去的2022年，不算什么愉快的記憶。

受地產(chǎn)需求疲軟、疫情管控影響施工等因素影響，水泥行業(yè)景氣度在2022年內(nèi)大幅下行，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)日子也更不好過(guò)了起來(lái)。

(資料圖)

1月12日，華潤(rùn)水泥控股(01313)發(fā)布公告，截至2022年12月31日止年度公司擁有人應(yīng)占盈利預(yù)期將較截至2021年12月31日止年度減少約74%至78%。

凈利大幅下降，隨行業(yè)而波動(dòng)

事實(shí)上，華潤(rùn)水泥凈利潤(rùn)的退坡，絕非一朝一夕之事。對(duì)此，華潤(rùn)水泥將原因歸咎于2022年集團(tuán)水泥產(chǎn)品單位銷售成本較2021年上升;于2022年集團(tuán)產(chǎn)品銷售量較2021年下降;及集團(tuán)于2022年業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)區(qū)域內(nèi)的水泥及熟料平均銷售價(jià)格較2021年下降。

回顧2022年水泥行業(yè)的走勢(shì)，可以驗(yàn)證華潤(rùn)水泥對(duì)其業(yè)績(jī)的歸因可謂所言非虛，而行業(yè)中也絕不止一家營(yíng)收凈利潤(rùn)下滑的企業(yè)。在華潤(rùn)水泥發(fā)盈警的前幾日，金隅集團(tuán)(02009)亦發(fā)布盈警公告，提到水泥及熟料銷量下降，全年純利同比預(yù)降52.3%-59.1%。

而從三季度的整體經(jīng)營(yíng)情況看來(lái)，22Q3水泥企業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入同比下滑51%，一方面因需求萎縮導(dǎo)致銷量下滑，另一方面系價(jià)格下調(diào)，Q3全國(guó)水泥均價(jià)同比下降27元/噸，同時(shí)煤炭?jī)r(jià)格上漲導(dǎo)致噸成本增加，Q3單季度水泥企業(yè)毛利率降至17.2%，創(chuàng)19年以來(lái)新低。

結(jié)合供需兩端來(lái)看，這一趨勢(shì)在去年四季度并未獲得太大改善：供給端方面，全國(guó)北方省區(qū)大部分已經(jīng)進(jìn)入冬季錯(cuò)峰，遼寧、山東、河南和華北部分省市從去年11月15日開(kāi)始冬季錯(cuò)峰，山東目前還有約25條線在產(chǎn)。新疆從11月1日開(kāi)始冬季錯(cuò)峰，甘肅12月1日開(kāi)始。福建、湖南、廣西、廣東、四川等省區(qū)計(jì)劃10-12月累計(jì)停窯30-35天，貴州計(jì)劃10-12月停窯60天。云南水泥企業(yè)停窯15-20天。

東方證券研報(bào)顯示，預(yù)計(jì)2022年全年水泥產(chǎn)量約21.4億噸，同比減少10%，產(chǎn)量跌至2012年以來(lái)最低，跌幅跌至1969年以來(lái)最低。

需求端方面，當(dāng)前行業(yè)各項(xiàng)量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)仍處于底部。12月份，全國(guó)30大中城市商品房銷售面積合計(jì)1422.8萬(wàn)平，同比下降22%，目前地產(chǎn)銷售端暫未看到明顯改善跡象。

在下游需求低迷，水泥價(jià)格“高臺(tái)跳水”的糟糕時(shí)刻，水泥的原材料煤炭?jī)r(jià)格卻全年保持上行，致使水泥和煤炭之間價(jià)格差不斷擴(kuò)大，盈利空間進(jìn)一步被壓縮。

而量?jī)r(jià)齊跌，成本高漲的雙重壓力下，水泥行業(yè)全年利潤(rùn)大幅下滑已是市場(chǎng)有所預(yù)期，這或許也是華潤(rùn)水泥在發(fā)盈警之后，市場(chǎng)對(duì)其反響不大的原因之一。

行業(yè)景氣度何時(shí)反轉(zhuǎn)?

不論是從最新業(yè)績(jī)，還是經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)來(lái)看，華潤(rùn)水泥的基本面均與上下游的發(fā)展態(tài)勢(shì)有一定的關(guān)系。那么，在下游需求疲軟+上游原材料漲價(jià)之際，該公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)信號(hào)什么時(shí)候才會(huì)出現(xiàn)呢?

先從需求端來(lái)看，水泥下游主要分為基建、地產(chǎn)和新農(nóng)村建設(shè)三部分，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，水泥產(chǎn)量和地產(chǎn)新開(kāi)工面積的相關(guān)性更強(qiáng)。

2022年4季度以來(lái)，穩(wěn)定房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的相關(guān)政策正在逐步落實(shí)。除了以支持“保交付”和“穩(wěn)信用”為主要目的的政策之外，近期以來(lái)，更多以保障剛需和改善性需求的政策也開(kāi)始出臺(tái)，系列政策優(yōu)化反映了政府穩(wěn)地產(chǎn)的堅(jiān)定決心。不過(guò)，由于水泥行業(yè)的復(fù)蘇會(huì)相對(duì)地產(chǎn)銷售存在滯后性，真正的回暖需待到地產(chǎn)投資環(huán)比逐季進(jìn)行改善，才會(huì)在一定程度上企穩(wěn)。

不過(guò)，這仍然不改市場(chǎng)資金的“搶跑”慣例，仍以華潤(rùn)水泥為例，其自去年11月以來(lái)，迄今已隨地產(chǎn)行業(yè)同步反彈，由低谷的2.8港元漲至如今的4.56港元，累漲達(dá)到60%。

此外，近期國(guó)內(nèi)地方兩會(huì)密集召開(kāi)部署新一年工作，截至1月15日，27省披露了經(jīng)濟(jì)增速等目標(biāo)。從工作內(nèi)容來(lái)看，新基建和促消費(fèi)是各省工作中的新增重點(diǎn)，一定程度上還將水泥行業(yè)帶來(lái)需求上的提振。

中金公司早前在研報(bào)中指出，展望2023年，水泥需求有望實(shí)質(zhì)性改善，供給端亦具備深化共識(shí)、加強(qiáng)管控的基礎(chǔ)，行業(yè)基本面有望在供需面趨穩(wěn)下走向景氣回升，企業(yè)盈利有望修復(fù)。關(guān)注兩條主線：1)受益行業(yè)需求改善，具備量?jī)r(jià)彈性。2)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能優(yōu)秀，成長(zhǎng)性兌現(xiàn)。

華泰證券則表示，隨著全社會(huì)穩(wěn)增長(zhǎng)的條件逐步向好、穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿更為堅(jiān)定，我們預(yù)計(jì)水泥需求在2023年有望逐步企穩(wěn)，為行業(yè)利潤(rùn)率從當(dāng)前的低位修復(fù)創(chuàng)造必要的前提條件，其中房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)的穩(wěn)定是核心變量;另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)托而不舉下，水泥需求企穩(wěn)后復(fù)蘇斜率或較為平緩，因而供給端的行業(yè)共識(shí)將決定供需關(guān)系修復(fù)的程度，是決定行業(yè)盈利復(fù)蘇速度的關(guān)鍵。

截至1月12日，水泥板塊所覆蓋上市公司以市值加權(quán)的平均P/E和P/B分別較2008年以來(lái)的均值低48%/56%，估值處于低位，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。兩大關(guān)鍵變量的進(jìn)一步明晰有望成為板塊重估的催化劑。

綜合而言，在需求回補(bǔ)、價(jià)格修復(fù)、供需緊平衡等多重因素的作用下，水泥行業(yè)的景氣度有望在2023年年內(nèi)得到恢復(fù)。不過(guò)，考慮到地產(chǎn)行業(yè)的恢復(fù)情況，水泥行業(yè)景氣度恐怕很難回到之前的高景氣水平。這也就說(shuō)，華潤(rùn)水泥的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或許將在明年實(shí)現(xiàn)，至于其盈利恢復(fù)彈性有多大，還是得取決于自身是否具備迎難而上的硬實(shí)力了。