元旦后全國各地疫情快速“過峰”，刺激政策頻出推動經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)，全年關(guān)鍵做多窗口已經(jīng)開啟，增量資金“搶跑”入場，市場流動性快速改善，風(fēng)險偏好逐步回暖，資金不斷積極尋找“洼地”推動行情輪動擴(kuò)散，從政策博弈驅(qū)動的第一階段正在轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動的第二階段，配置上逐步由均衡轉(zhuǎn)向業(yè)績彈性。

首先，從經(jīng)濟(jì)基本盤來看，全國陸續(xù)度過疫情快速流行頂峰，疫情擾動持續(xù)時間比預(yù)期更短，各類穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)的趨勢更加明確。

(相關(guān)資料圖)

其次，從市場流動性環(huán)境來看，外資回流中國資產(chǎn)速度加快，活躍資金倉位迅速抬升，此前被主題交易虹吸的資金快速釋放，成長股流動性環(huán)境明顯好轉(zhuǎn)。

最后，從行情特征來看，國內(nèi)疫情和美國加息預(yù)期均度過頂點(diǎn)，一季度全球風(fēng)險偏好同步上升，行情輪動的接力效應(yīng)明顯強(qiáng)于替代效應(yīng)，預(yù)計三類“洼地”板塊將受益于市場流動性持續(xù)好轉(zhuǎn)和擴(kuò)散的過程。

元旦后全國疫情快速“過峰”刺激政策頻出推動經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)

1)全國陸續(xù)度過疫情快速流行頂峰，疫情擾動持續(xù)時間比預(yù)期更短。從出行高頻數(shù)據(jù)情況來看，全國主要城市已相繼度過疫情快速感染的階段，1月5日地鐵客流量相對12月低點(diǎn)已經(jīng)回升85%，接近“新十條”出臺前后的水平。從物流情況來看，全國整車貨運(yùn)流量指數(shù)連續(xù)兩周恢復(fù)，目前接近12月初的水平。從元旦期間消費(fèi)出行情況來看，假期全國國內(nèi)旅游出游5271.34萬人次，跟2022年同期持平，同程旅行數(shù)據(jù)顯示，元旦假期酒店的異地訂單達(dá)67.6%(2022年同期為51.3%)、跨城用車訂單達(dá)22.7%(2022年同期為10.8%)，跨區(qū)域流動意愿明顯回升?？傮w而言，相較此前市場普遍預(yù)期的春節(jié)前后全國各地陸續(xù)度過疫情流行頂峰，當(dāng)前的“過峰”進(jìn)度比預(yù)期更早，疫情對生產(chǎn)、消費(fèi)和經(jīng)營的擾動時間比預(yù)期更短。

2)各類穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)的趨勢更加明確。地產(chǎn)作為今年穩(wěn)增長的重心，年初以來刺激政策頻出，1月5日出臺了個人住房貸款利率的動態(tài)調(diào)整方案，目前主要70個大中城市中有38個城市符合降低首貸利率的標(biāo)準(zhǔn)。中信證券研究部宏觀組預(yù)測，2023年全年房地產(chǎn)投資有望在2022年約-10%降幅的基礎(chǔ)上明顯收窄至-5%左右，并且逐季修復(fù)。中信證券研究部地產(chǎn)組預(yù)測，2023年全國商品房銷售額將同比增長4.7%，其中2023年四季度單季有望同比增長超過15%，前低后高態(tài)勢明顯。央行在1月4日的工作會議上強(qiáng)調(diào)今年政策的核心基調(diào)是“精準(zhǔn)有力”，中信證券研究部固收組判斷，進(jìn)入2023年，央行或?qū)⑼ㄟ^引導(dǎo)LPR報價下調(diào)的方式降低個人消費(fèi)信貸成本和購房成本以進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)回暖。

全年關(guān)鍵做多窗口已經(jīng)開啟，增量資金“搶跑”入場，市場流動性快速改善

1)外資回流中國資產(chǎn)速度加快，活躍資金倉位迅速抬升。在過去一周的4個交易日，配置型和交易型外資累計凈流入分別為78億元和103億元，接近去年12月全月規(guī)模的一半，日均流入速度顯著高于去年下半年。從流入結(jié)構(gòu)來看，外資正重新布局其重倉行業(yè)，呈現(xiàn)整體等比例加倉的特征。外資對于中國權(quán)益資產(chǎn)的流入不僅體現(xiàn)于在岸的A股市場，也體現(xiàn)在港股市場和美股中概股，本周恒生科技指數(shù)和納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)分別錄得7.3%和13.6%的漲幅，均為歷史最佳開年表現(xiàn)，遠(yuǎn)優(yōu)于同期海外權(quán)益市場?；钴S私募的倉位在近期迅速回升至72.9%，不過倉位絕對水平仍然低于過去5年中位數(shù)。

2)此前被主題交易虹吸的資金快速釋放，成長股流動性環(huán)境明顯好轉(zhuǎn)。元旦后前期強(qiáng)勢主題交易明顯降溫，酒店餐飲、旅游休閑和中藥板塊周度換手率分別從12月最后一周的44.2%、27.5%和11.3%降至本周的25.2%、17.1%和8.2%。主題性交易所虹吸的資金逐漸向其他個股溢出，日成交額低于1000萬、3000萬和5000萬的個股占比分別從2022年12月23日的9.9%、37.1%和53.2%回落至2023年1月6日的7.4%、27.9%和43.4%，不過仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2022年來的常態(tài)水平(4.2%、20%和34%)。如果以本周日成交額仍小于5000萬元的個股為樣本并參考12月初的成交額水平，流動性回歸常態(tài)意味著其中約460只個股將在未來出現(xiàn)成交的明顯回暖，而成交流動性的好轉(zhuǎn)也將有助于一些前期因冷門而被錯誤定價的個股在一季度實現(xiàn)快速的估值修復(fù)。

風(fēng)險偏好逐步回暖，資金不斷積極尋找“洼地”推動行情輪動擴(kuò)散

1)國內(nèi)疫情和美國加息預(yù)期均度過頂點(diǎn)，一季度全球風(fēng)險偏好同步上升。2022年持續(xù)制約市場風(fēng)險偏好的兩大因素分別是國內(nèi)的疫情和美聯(lián)儲的加息預(yù)期，目前都已出現(xiàn)拐點(diǎn)。從國內(nèi)疫情狀況來看，從北到南，主要城市快速流行都已經(jīng)度過頂點(diǎn)，北京的發(fā)熱門診接診量從2022年12月15日最高峰的7.3萬人次，逐漸回落到2023年1月4日的1.2萬人次；深圳社康機(jī)構(gòu)發(fā)熱診室的日均診療量從不到4000人次增長至超過14萬人次，于12月21日達(dá)峰，近期已回落到3萬人次左右。

從美國的加息進(jìn)程來看，12月ISM非制造業(yè)PMI降至49.6，為2020年5月以來的新低，包括商業(yè)活動、新訂單等分項指數(shù)的降幅為2020年4月以來最大水平，12月薪資年率錄得4.6%，低于預(yù)期值5%和前值5.1%，服務(wù)業(yè)景氣度的快速下滑和薪資增速的放緩，都大幅緩解了投資者對服務(wù)業(yè)通脹韌性的擔(dān)憂，提升了市場對于美國經(jīng)濟(jì)“軟著落”可能性的預(yù)期，聯(lián)邦基金期貨市場顯示當(dāng)前投資者對于今年2月議息會議加息25bps的概率從11月30日的42.4%提升至1月5日的62.6%。我們預(yù)計國內(nèi)外兩大因素的持續(xù)改觀將在一季度推動全球風(fēng)險偏好同步上升。

2)行情輪動的接力效應(yīng)明顯強(qiáng)于替代效應(yīng)。本周行業(yè)輪動速度加快，周二以中證1000為代表的中小市值板塊和信創(chuàng)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，周三地產(chǎn)鏈和大金融板塊接力，周四則輪動到大消費(fèi)和新能源賽道股，周五光伏板塊在排產(chǎn)提升的預(yù)期刺激下再次出現(xiàn)大幅上漲。不過本周的板塊輪動不同于去年四季度，地產(chǎn)鏈、大消費(fèi)、成長制造和中證1000周漲幅分別達(dá)到5.9%、2.8%、5.3%和3.5%，恒生科技指數(shù)漲幅則高達(dá)7.3%，板塊輪動呈現(xiàn)增量資金入場過程中的接力普漲模式，而去年四季度的輪動則呈現(xiàn)存量資金博弈下此消彼長的特征。當(dāng)前的市場環(huán)境并不適合去年四季度短線輪動交易的策略，板塊輪動明顯是因為增量資金入場和存量交易活躍帶來的流動性改善，并沒有明顯的規(guī)律性，最終各個行業(yè)會呈現(xiàn)普漲特征，因此更適合在有潛在上漲邏輯且仍處于“洼地”的板塊左側(cè)積極加倉布局，等待行情逐步擴(kuò)散。

3)預(yù)計三類“洼地”板塊將受益于市場流動性持續(xù)好轉(zhuǎn)和擴(kuò)散的過程。我們認(rèn)為當(dāng)前A股市場可能受益于流動性改善的“洼地”主要有三類：一是有一定業(yè)績成長彈性、相對冷門并且在去年四季度因流動性匱乏導(dǎo)致估值持續(xù)下修的中小市值成長股，這些個股相對更多的分布在機(jī)械、環(huán)保、化工、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域；二是前期調(diào)整幅度較大的成長制造賽道型行業(yè)，典型代表如光伏；三是間接受益于防疫政策調(diào)整，但前期主題交易階段關(guān)注度并不高的領(lǐng)域，比如因大流行結(jié)束后手術(shù)量恢復(fù)而迎來需求回暖的擇期手術(shù)耗材，可能受益于政府支付能力預(yù)期好轉(zhuǎn)的ToG(面向政府)類行業(yè)(如計算機(jī))，以及需要大量駐場業(yè)務(wù)的行業(yè)(如微電網(wǎng)等)均可能在今年出現(xiàn)明顯業(yè)績拐點(diǎn)。

政策博弈繼續(xù)降溫，配置上逐步由均衡轉(zhuǎn)向業(yè)績彈性

我們認(rèn)為新冠“乙類乙管”的實施以及首套房按揭貸款利率下限動態(tài)調(diào)整方案的出臺，標(biāo)志著圍繞政策博弈的階段已經(jīng)結(jié)束，市場步入由業(yè)績驅(qū)動的階段，配置上應(yīng)更加偏向成長確定性更高和業(yè)績彈性更佳的板塊。從中期戰(zhàn)略配置的維度，繼續(xù)重點(diǎn)聚焦在能源、科技、國防和農(nóng)業(yè)四大安全板塊。從當(dāng)前戰(zhàn)術(shù)加倉的維度，建議關(guān)注受益于市場流動性持續(xù)好轉(zhuǎn)和擴(kuò)散的過程的三類“洼地”，以及2023年業(yè)績有較大同比改善空間的行業(yè)，例如科技中的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，醫(yī)藥中的藥品耗材和器械，制造中的風(fēng)光儲，機(jī)械和軍工板塊中細(xì)分材料和設(shè)備領(lǐng)域，地產(chǎn)鏈中建材、家居、家電等后周期品類。

風(fēng)險因素：局部疫情反復(fù)超預(yù)期；中美科技貿(mào)易和金融領(lǐng)域摩擦加??；國內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊；俄烏沖突進(jìn)一步升級。