1、看好一些偏上游的資產(chǎn)，比如能源里的煤炭、石油，工業(yè)有色金屬里的銅。在今年中國(guó)需求不正常低的情況下，它們的庫(kù)存依然處于低位，價(jià)格還是處于周期高位，加上供給端在全球依然是吃緊的。

2、像互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子是香港比較特別的科技行業(yè)，跟宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，本質(zhì)上也是一種順周期的數(shù)字消費(fèi)類(lèi)的行業(yè)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候，盈利會(huì)得到一定的修復(fù)。

3、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)依然有長(zhǎng)期、穩(wěn)定的空間以及一些可選的方向去拓展，其中不少是政策鼓勵(lì)大力發(fā)展的，比如說(shuō)像游戲出海、電商、短視頻、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、元宇宙等。

【資料圖】

在這些新的領(lǐng)域，有長(zhǎng)足發(fā)展的空間和優(yōu)越的商業(yè)模式可以挖掘。

4、部分投資者認(rèn)為價(jià)值股的股價(jià)和基本面是正相關(guān)的，所以需要等到盈利得到印證之后再去投資，但是這一輪交易的是政策，而不是基本面，所以要買(mǎi)預(yù)期、賣(mài)現(xiàn)實(shí)。

5、新老能源都存在很好的投資機(jī)會(huì)，而這兩種投資機(jī)會(huì)的演繹方式是不一樣的。

傳統(tǒng)能源更多還是在供給側(cè)的確定，比如說(shuō)在煤炭、石油這些行業(yè)。我們已經(jīng)看不到新進(jìn)來(lái)的玩家，同時(shí)它總量的供給是比較吃緊的，剩余的公司可以賺取豐厚自由現(xiàn)金流，若又可以有量的成長(zhǎng)，就更好了。

以上，是廣發(fā)證券首席策略分析師戴康和中歐基金基金經(jīng)理羅佳明，12月20日在聰明投資者主辦的線(xiàn)上研習(xí)社的對(duì)話(huà)環(huán)節(jié)上，圍繞港股具體行業(yè)板塊的投資進(jìn)行的探討。

戴康曾連續(xù)獲得新財(cái)富最佳分析師、金牛獎(jiǎng)、水晶球獎(jiǎng)，他在大勢(shì)研判、主題研究等方面都有著獨(dú)到的見(jiàn)解。

此前的主講環(huán)節(jié)，戴康系統(tǒng)剖析了港股當(dāng)下的投資邏輯，以及后續(xù)不同階段的布局思路，點(diǎn)此查看。

羅佳明擁有11 年的國(guó)際化港股投研經(jīng)驗(yàn)，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)港股投研工作。他自2019年7月開(kāi)始管理中歐豐泓滬港深，截至12月22日，累計(jì)回報(bào)41.76%。

在本次對(duì)話(huà)環(huán)節(jié)中，兩位嘉賓圍繞市場(chǎng)關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源等行業(yè)，從投資實(shí)踐的視角進(jìn)行了探討。

一個(gè)是浸潤(rùn)港股市場(chǎng)多年的“老司機(jī)”，一個(gè)是鮮明看多港股的策略“老法師”，兩個(gè)人從不同角度，得到的投資機(jī)會(huì)上的共識(shí)，值得關(guān)注。

聰明投資者主持了全程，并整理本次對(duì)話(huà)部分要點(diǎn)，分享給大家。

一、看好港股三條主線(xiàn)：偏上游的資產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)、科技賽道

聰明投資者目前羅總比較看好港股哪些板塊?看好的邏輯是什么?

羅佳明主要是三條主線(xiàn)。

第一條，看好一些偏上游的資產(chǎn)，比如說(shuō)能源，像煤炭、石油，比如工業(yè)有色金屬里的銅。

在今年中國(guó)需求不正常低的情況下，它們的庫(kù)存依然處于低位，而價(jià)格還是處于周期性的高位，另外它的供給端在全球依然是吃緊的。

接下來(lái)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求起來(lái)，供應(yīng)一時(shí)半會(huì)出不來(lái)。

另外，2014年油價(jià)見(jiàn)頂以后，傳統(tǒng)能源的資本開(kāi)支一直是偏少的，這塊在未來(lái)或許是一類(lèi)比較核心的資產(chǎn)。

第二條，和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)，像房地產(chǎn)政策有所改變，地產(chǎn)目前在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體里面依然是一個(gè)支柱產(chǎn)業(yè)。

過(guò)去這些年，這個(gè)行業(yè)供給側(cè)出清得非?？?，目前市場(chǎng)上能拿地的公司比之前又少了很多，接下來(lái)整個(gè)地產(chǎn)復(fù)蘇后，這些公司就能夠獲取一個(gè)相對(duì)合理的利潤(rùn)。

目前他們的市值還有非常大的空間。

第三條，科技賽道一直是我們這個(gè)時(shí)代投資人繞不開(kāi)的賽道。在美元流動(dòng)性逐漸寬松，美元指數(shù)下行的情況下，科技股的估值有更寬容的空間。

像互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子是香港比較特色的科技行業(yè)，它們跟宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，本質(zhì)上也是一種順周期的數(shù)字消費(fèi)類(lèi)的行業(yè)。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候，盈利會(huì)得到一定的修復(fù);同時(shí)隨著美元流動(dòng)性的寬松，也會(huì)利好這些行業(yè)的估值 。

另外像生物創(chuàng)新藥，包括CDMO這類(lèi)，我們也非常看好。

二、互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)是提升了社會(huì)效率，長(zhǎng)期依然有優(yōu)秀的商業(yè)模式可以挖掘

聰明投資者最近互聯(lián)網(wǎng)板塊大幅反彈，背后確實(shí)也有一些利好的消息。在兩位看來(lái)，這次互聯(lián)網(wǎng)的反彈可以持續(xù)嗎?長(zhǎng)期來(lái)看在基本面上面有沒(méi)有支撐?

戴康 近期互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的反彈邏輯主要是國(guó)內(nèi)政策監(jiān)管趨于緩和，而海外流動(dòng)性的壓制也有緩和，帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的改善和估值的修復(fù)，構(gòu)成了港股牛市第一階段行情的重要部分。

后續(xù)第二和第三階段牛市的開(kāi)啟，需要基本面的修復(fù)、預(yù)期的確認(rèn)和企業(yè)盈利的兌現(xiàn)。

這次在政策推動(dòng)下的盈利預(yù)期修復(fù)是成立的。

近期會(huì)議表述來(lái)看，托底和重建的領(lǐng)域更值得關(guān)注。對(duì)港股來(lái)講，托底和重建最大的契合點(diǎn)也是在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，比如其中和民生就業(yè)強(qiáng)相關(guān)的外賣(mài)、電商等等。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)依然有長(zhǎng)期、穩(wěn)定的空間以及一些可選方向去拓展，其中不少是政策鼓勵(lì)可以大力發(fā)展的，像游戲出海、電商、短視頻、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、元宇宙。

在這些新的領(lǐng)域，依然有長(zhǎng)足的發(fā)展空間和優(yōu)越的商業(yè)模式可以挖掘，我們也需要去甄別其中的優(yōu)秀公司。

羅佳明我們喜歡從生意的本質(zhì)來(lái)思考，就是它創(chuàng)造什么價(jià)值。

互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)是連接一切，讓信息能夠在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上創(chuàng)造并且分享，并且無(wú)國(guó)界、無(wú)物理空間限制地去進(jìn)行一定的分享和獲取，它的本質(zhì)是提升了社會(huì)的效率。

比如說(shuō)我們?cè)谶@么一個(gè)寒冷的冬天，可以用這么溫暖的方式在線(xiàn)上交流，也是感謝互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)進(jìn)步，大大提升了我們溝通的效率。

從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，既然它能夠提高社會(huì)效率、創(chuàng)造用戶(hù)價(jià)值，讓更多企業(yè)和普通人都能獲得價(jià)值的創(chuàng)造和提升，它的生意本質(zhì)上也是有價(jià)值的。

我們的投資視角更多還是相對(duì)長(zhǎng)線(xiàn)地去思考，哪些公司的產(chǎn)品是真正能夠創(chuàng)造價(jià)值，同時(shí)不被打敗，而且能夠獲取一些成長(zhǎng)。

我們比較關(guān)注的一方面是在海外能夠有更多成長(zhǎng)的公司，另外一方面，能夠在傳統(tǒng)行業(yè)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)、AI這類(lèi)應(yīng)用，進(jìn)一步提升社會(huì)效率，創(chuàng)造價(jià)值。

三、這一輪房地產(chǎn)交易的是政策，而不是基本面;供給徹底出清后，活下來(lái)的玩家會(huì)有較大空間

聰明投資者近期房地產(chǎn)政策出現(xiàn)了不少暖風(fēng)，戴總年初來(lái)聰投研習(xí)社的時(shí)候提示大家，說(shuō)“地產(chǎn)行業(yè)越好的時(shí)候，我們?cè)降眯⌒囊稽c(diǎn)，因?yàn)榻酉聛?lái)政策可能打壓，但是地產(chǎn)行業(yè)越不好的時(shí)候，可能就有穩(wěn)增長(zhǎng)政策出現(xiàn)了”，這個(gè)邏輯現(xiàn)在還成立嗎?地產(chǎn)的反彈長(zhǎng)期下去能持續(xù)嗎?

戴康 地產(chǎn)是價(jià)值股的風(fēng)向標(biāo)，這一輪價(jià)值股的投資邏輯就是政策持續(xù)推出，盈利預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)改善，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善之后，政策可能會(huì)略有退坡，價(jià)值股的內(nèi)生動(dòng)力就有限，那個(gè)時(shí)候市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)往成長(zhǎng)股去切。

也有部分投資者認(rèn)為價(jià)值股的股價(jià)和基本面是正相關(guān)的，所以需要等到盈利得到印證之后再去投資。

但是這一輪交易的是政策，而不是基本面，所以要買(mǎi)預(yù)期、賣(mài)現(xiàn)實(shí)。

往后看，在經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)改善之前，政策會(huì)不斷加碼穩(wěn)增長(zhǎng)，尤其是像地產(chǎn)，直到基本面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)信號(hào)、業(yè)績(jī)驗(yàn)證預(yù)期出現(xiàn)，這個(gè)時(shí)候總量上的穩(wěn)增長(zhǎng)加碼政策就會(huì)邊際減少乃至退出。

另一方面，成長(zhǎng)股也迎來(lái)海外流動(dòng)性改善和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁修復(fù)，從而流動(dòng)性也邊際改善的環(huán)境。

目前政策在持續(xù)加碼，業(yè)績(jī)真空期，以地產(chǎn)股為代表的這種價(jià)值股能夠繼續(xù)占優(yōu)。

一旦經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善的信號(hào)出現(xiàn)，A股會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格切換，政策和基本面是一個(gè)交叉的過(guò)程。

聰明投資者內(nèi)房股也是羅總投資里面非常重要的行業(yè)配置，羅總怎么看待房地產(chǎn)板塊當(dāng)下的機(jī)會(huì)?

羅佳明我們比較偏向供給側(cè)研究。

過(guò)去兩年，我們確實(shí)看到這個(gè)行業(yè)見(jiàn)頂了。

我們把土地比作“面粉”，把房子比作“面包”，如果沒(méi)有“面粉”就做不出“面包”，目前仍能不斷獲取優(yōu)質(zhì)“面粉”的企業(yè)，是我們重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。

在土地市場(chǎng)上，供給出清是非常快速的，怎么去思考一個(gè)總量見(jiàn)頂?shù)男袠I(yè)供給出清呢?

首先，它依然是一個(gè)非常大的行業(yè)，再怎么樣，體量也是在10萬(wàn)億以上的。一個(gè)10萬(wàn)億以上的行業(yè)，它的供給出清得非常徹底，對(duì)于剩下的、依然能在土地市場(chǎng)上活躍、去挑選土地的玩家來(lái)說(shuō)，那就是一個(gè)非常好的狀況。

其次，我們國(guó)家也開(kāi)始刺激地產(chǎn)復(fù)蘇，這一輪活下來(lái)的玩家能夠獲取比較好的土地，同時(shí)又會(huì)迎來(lái)地產(chǎn)行業(yè)的弱復(fù)蘇，這些公司就能夠比較好的去站穩(wěn)自己的市場(chǎng)份額，一個(gè)5%市場(chǎng)份額的公司對(duì)應(yīng)5000億以上的收入，就是幾百億的利潤(rùn)。

在這種情況下，它現(xiàn)在的市值就比較有成長(zhǎng)空間。

總體來(lái)說(shuō)，哪怕在今天的美國(guó)，房地產(chǎn)也是一個(gè)非常重要的行業(yè)，因?yàn)槊總€(gè)人在獲取了一定的物質(zhì)回報(bào)之后，都有改善自己居住條件的想法，每個(gè)人都希望自己和家人住得更好。

在中國(guó)發(fā)展的未來(lái)，這一點(diǎn)依然是不會(huì)改變的。

四、新老能源都存在很好的投資機(jī)會(huì)，演繹方式不同

聰明投資者你之前也投過(guò)一些能源股，怎么看待目前新老能源之間的關(guān)系?

羅佳明新老能源都存在很好的投資機(jī)會(huì)，這兩種投資機(jī)會(huì)的演繹方式是不一樣的。

傳統(tǒng)能源更多還是在供給側(cè)的確定，比如說(shuō)在煤炭、石油這些行業(yè)，我們已經(jīng)看不到新進(jìn)來(lái)的玩家，同時(shí)它的總量供給是比較吃緊的。

剩余的公司一方面能夠享受一個(gè)相對(duì)高的價(jià)格、比較好的自由現(xiàn)金流，同時(shí)無(wú)論是通過(guò)收購(gòu)注入還是擴(kuò)產(chǎn)，能夠有一定的量的成長(zhǎng)。

未來(lái)10年利率比過(guò)去10年是要高的，在這種情況下，現(xiàn)金是最寶貴的資產(chǎn)之一，對(duì)于這類(lèi)非常確定持有自由現(xiàn)金流的公司，我們是格外重視的。

新能源是一個(gè)逐漸替代的過(guò)程，比如說(shuō)有2060年的目標(biāo)。

對(duì)于新能源來(lái)說(shuō)，我們面對(duì)的是供給格局不確定，經(jīng)常會(huì)惡化，但同時(shí)又享受一個(gè)非常大的新增市場(chǎng)的成長(zhǎng)股投資方式。

這兩種都有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，要看個(gè)人的選擇。

五、擴(kuò)大內(nèi)需不是狹義的促消費(fèi)，是投資需求和消費(fèi)需求兼顧

聰明投資者雖然防疫政策已經(jīng)調(diào)整，但消費(fèi)并沒(méi)有突然復(fù)蘇，戴總，在你看來(lái)消費(fèi)行業(yè)什么時(shí)候才能迎來(lái)真正的反轉(zhuǎn)?

戴康 國(guó)內(nèi)的消費(fèi)基本面還是會(huì)迎來(lái)逐步復(fù)蘇，有一些困境反轉(zhuǎn)在逐步釋放，包括出行鏈、醫(yī)藥行業(yè)。

海外放松之后，運(yùn)輸設(shè)備、鞋服、箱包、旅游這些出行鏈相關(guān)的行業(yè)板塊，在股市上漲幅居前，同時(shí)醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)也明顯占優(yōu)。

在各國(guó)宣布共存之后，出行鏈板塊就不明顯占優(yōu)，而醫(yī)藥其中的一些細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)還是會(huì)相對(duì)比較好。

上周發(fā)布的《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022—2035年)》，提到了擴(kuò)內(nèi)需放在第一位。

這個(gè)規(guī)劃綱要的發(fā)布，和外需走弱、逆全球化趨勢(shì)的抬頭也有關(guān)，但是擴(kuò)大內(nèi)需并不是狹義理解為促消費(fèi)，是投資需求和消費(fèi)需求兼顧。

每一輪消費(fèi)內(nèi)需和投資內(nèi)需的刺激抓手，都要符合時(shí)代發(fā)展背景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。比如2008年的汽車(chē)消費(fèi)、2013年的信息消費(fèi)和2020年的新能源車(chē)、節(jié)能家電。

展望未來(lái)，擴(kuò)大內(nèi)需的重要抓手，這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也講了，三個(gè)：住房改善、新能源汽車(chē)、養(yǎng)老服務(wù)。

另外，像圍繞新基建、制造業(yè)這些擴(kuò)大投資的需求，也會(huì)是本輪政策的重點(diǎn)。

六、看港股消費(fèi)股以及如何避免價(jià)值陷阱，核心還是在“盈利”二字

聰明投資者港股已經(jīng)反彈了一段時(shí)間了，羅總怎么看待港股消費(fèi)板塊現(xiàn)在整體的估值水平?在港股是不是也要去避免一些估值陷阱?

羅佳明這一輪港股一些消費(fèi)公司并沒(méi)有跌得特別深，如果跟其他一些行業(yè)相比，估值還沒(méi)有跌到特別極端的水平。

我們觀察到市場(chǎng)一直存在“投疫情放開(kāi)”的脈沖式投資資金，每一次圍繞疫情的動(dòng)態(tài)，港股消費(fèi)股來(lái)來(lái)回回在底部有一些波動(dòng)。

重點(diǎn)還是要往后面看?，F(xiàn)在我們非?？焖俚剞D(zhuǎn)變了疫情的政策，也會(huì)非?？焖俚刈叱龅谝徊ㄒ咔?，之后就給消費(fèi)復(fù)蘇、政策發(fā)力、提升內(nèi)需這些抓手留出了非常長(zhǎng)的空間和時(shí)間。

后面兩年某一段時(shí)間，部分比較好的消費(fèi)公司盈利可能創(chuàng)新高，甚至超過(guò)2019年沒(méi)有疫情時(shí)的盈利。

等經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，我們要賺后面盈利提升的這部分錢(qián)。

關(guān)于價(jià)值陷阱，重點(diǎn)還是要用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的思維去思考一些公司的估值。

DCF里面最大的一個(gè)影響變量是永續(xù)增長(zhǎng)率。假設(shè)有些公司，它的長(zhǎng)期你看不清楚，永續(xù)增長(zhǎng)看不了特別遠(yuǎn);那么它的短期業(yè)績(jī)很好，導(dǎo)致的估值特別高，就是一種價(jià)值陷阱。

另外一種陷阱是，一個(gè)公司看上去估值非常便宜，但是股價(jià)一直不漲，甚至一直跌。要知道，我們稱(chēng)港股叫做“錢(qián)少股票多”的市場(chǎng)，便宜并不是買(mǎi)入的理由，如果盈利沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)的上行，便宜的公司基本面惡化，也會(huì)成為所謂的估值陷阱。

七、外資對(duì)港股的定價(jià)權(quán)，結(jié)構(gòu)層面在出現(xiàn)差異

聰明投資者對(duì)于港股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，資金屬性也比較重要，兩位覺(jué)得外資對(duì)港股影響主要體現(xiàn)在哪?

戴康 無(wú)論從持有的市值，還是從成交額，外資對(duì)于港股具有顯著的定價(jià)權(quán)，港股的內(nèi)外資定價(jià)權(quán)的問(wèn)題在結(jié)構(gòu)層面也存在差異。

外資對(duì)于在香港上市的傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)持股相對(duì)較低，民企更高一些，涉及到ESG領(lǐng)域的，比如軍工、煤炭等等，外資的持股相對(duì)比較少，定價(jià)權(quán)相對(duì)比較弱。

港股的資金鏈和全球市場(chǎng)高度聯(lián)動(dòng)，對(duì)于港股定價(jià)分母端的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，更多是看美債利率，而不是中債利率。美債的波動(dòng)大于中債，所以使得港股資金面的波動(dòng)性也很大。

分母端全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會(huì)直接傳導(dǎo)到港股市場(chǎng)，比如全球性的突發(fā)事件對(duì)港股的影響也比較大。

在外資主導(dǎo)的情況下，如果存在對(duì)中國(guó)基本面風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，港股相比A股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)波動(dòng)更大，所以當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)緩解的時(shí)候，港股的反彈通常也會(huì)更猛。

羅佳明我們分兩個(gè)方面來(lái)看，一方面是外資的風(fēng)格，另一方面是外資進(jìn)出的邏輯。

外資的風(fēng)格非常多樣，它有相對(duì)比較長(zhǎng)線(xiàn)的長(zhǎng)倉(cāng)基金，會(huì)買(mǎi)一些長(zhǎng)期好的資產(chǎn)，來(lái)享受中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利;另外，對(duì)沖基金會(huì)偏短線(xiàn)一點(diǎn)，可以做多或者做空，放大市場(chǎng)的一些波動(dòng)。

這兩種都是比較常見(jiàn)的，但近年我們發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)倉(cāng)基金的規(guī)模在縮小，對(duì)沖基金的規(guī)模在成長(zhǎng)，所以港股市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)隨之更大一些。

另外，很多時(shí)候外資大規(guī)模的進(jìn)出，是在國(guó)家資產(chǎn)類(lèi)別上進(jìn)行抉擇的。可能一個(gè)在香港做投資的外資基經(jīng)理，現(xiàn)在非常看好港股的投資機(jī)會(huì)，但是總部說(shuō)現(xiàn)在要減持中國(guó)的股票，他就必須減倉(cāng)。

在中資基金參與港股比較少的年份，比如2008年之前或者港股通開(kāi)通之前，香港市場(chǎng)受外資波動(dòng)的影響會(huì)更大。

近些年雖然我們不太去提所謂的“定價(jià)權(quán)”，但是不少內(nèi)地一些公司在香港的定價(jià)權(quán)慢慢轉(zhuǎn)移到了中資手上。

八、以行業(yè)分散、個(gè)股集中的組合構(gòu)建思路

聰明投資者在港股投資，如何平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系?如何進(jìn)行回撤的控制?

羅佳明首先我們會(huì)區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)這兩個(gè)事情。

投資的風(fēng)險(xiǎn)就是本金的永久性損失，一般有兩種情況，要么是買(mǎi)錯(cuò)了公司，要么是買(mǎi)的時(shí)候太貴了。

我們?cè)谫I(mǎi)入一個(gè)公司之前，先排除這兩個(gè)可能，就會(huì)避免一些本金永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)。

如何降低波動(dòng)，控制回撤?是另外一個(gè)問(wèn)題。

在價(jià)值投資者心目中，買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，我們很難預(yù)測(cè)股票未來(lái)的價(jià)格波動(dòng)怎么樣，但是通過(guò)長(zhǎng)期跟蹤調(diào)研，判斷一些公司未來(lái)會(huì)過(guò)得不錯(cuò)。我們?cè)敢馔顿Y他的企業(yè)家或者非常好的企業(yè)文化。

把各行業(yè)最頭部的公司，通過(guò)行業(yè)分散、個(gè)股集中的方式做成一個(gè)組合，包括傳統(tǒng)行業(yè)，也包括新興行業(yè)。

當(dāng)市場(chǎng)傾向于某一個(gè)風(fēng)格的時(shí)候，不同行業(yè)之間能夠幫助我們的組合平衡一些波動(dòng)。

九、不要盯著短期漲跌，用長(zhǎng)期視角來(lái)投資

聰明投資者今年市場(chǎng)對(duì)普通投資者，還是機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)都異常艱難，站在目前時(shí)點(diǎn)，會(huì)給普通投資者哪些投資建議，如何提升投資體驗(yàn)?

羅佳明調(diào)整好心態(tài)。確定性和勝率、賠率需要兼顧思考。對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)，要用閑錢(qián)來(lái)投基金，用長(zhǎng)期的視角看問(wèn)題。

判斷市場(chǎng)在一個(gè)相對(duì)低的位置，同時(shí)，有一些閑錢(qián)，可以選擇一些跟自己理念相符的基金經(jīng)理的產(chǎn)品。

以年為單位去思考這筆投資的收獲期，每過(guò)幾年總會(huì)有一段時(shí)間非常冷清，大家沒(méi)有信心，那就是比較適合的播種時(shí)間。

每過(guò)幾年又會(huì)有一段時(shí)間，全世界都告訴你港股特別容易賺錢(qián)，這種時(shí)候需要擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)，那時(shí)候就是收獲的季節(jié)。